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轻工造纸行业年度策略报告:两大主线一个修复,白马为基博弈周期

发布时间:2019-12-02 15:43    来源媒体:格隆汇

机构:国金证券

行业策略 

 2020 年,我们看好轻工制造行业大 To B 市场的持续崛起,低价、高频消费 品的业绩确定性。同时,我们也认为,在外废禁令大限临近之下,包装纸存 在涨价可能,造纸周期或迎底部边际变化。 

 推荐标的:欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、晨光文具、太阳纸业 行业逻辑 

 2020 年轻工制造主线之一:大 To B 市场的持续崛起。1)地产后周期:目 前阶段,国内竣工交房数据开始好转,同时我们也认为未来几年该数据将继 续保持较好增长态势。在精装房持续分流零售流量的背景下,家居零售仍需 等待数据验证,但大宗业务占比较高公司将优先受益竣工回暖与精装房趋 势。我们基于家装进场顺序,推荐在 To B 市场占有率较高的标的;2)中游 包装印刷:全球智能手机出货的逐步企稳回升,为中游消费电子包装企业奠 定了规模扩张的基础。而 TWS 耳机的火爆与高成长性,在为消费电子行业 提供增量的同时,也为消费电子包装企业打开了新的下游需求。我们看好, 明年中游消费电子包装企业持续受益客户需求提升,增强业务收入与业绩弹 性。整体来看,烟酒包装需求相对更为平稳,包装企业的增长源自于市占率 提升,以及单个包装产品供货价值提高,促使利润率提升。我们推荐下游同 时拥有消费电子与烟酒客户的相关标的。 

 2020 年轻工制造主线之二:低价、高频、无替代消费品具备较强确定 性。1)文具行业:整体维持低个位数增长,但在学生人数稳定情况之下, 行业增长将由“量”转向“价”。行业龙头晨光文具市场地位稳固,结合海 外文具企业发展经验来看,产品线拓展与出海将保障增长;2)看好生活用 纸线上化率提升:2018 年,生活用纸线上渠道占比达到 19.3%。国金研究 创新中心数据也显示,今年前 10 月阿里系生活用纸销售额增长 78%,线 上销售渠道极具增长弹性。同时,头部生活用纸企业线上市占率不高。未 来产品价格将成为各品牌抢占线上市场的重要筹码,看好现阶段产品线延 展,布局中低端产品领域的标的。 

 造纸行业盈利开始修复,外废禁令下或将再演涨价行情。今年三季度,造纸 板块综合毛利率水平为 19.79%,环比提升 4.81pct。目前来看,国内包装纸 库存处在低位,短期有需求回暖。中长期看,明年底外废将实现全面禁止进 口,预计明年内外废配额将缩减至 700 万吨-800 万吨,从而导致明年国内 废纸缺口在 700 万吨左右。由于原材料收紧,包装纸价格存在上涨可能。浆 纸系方面,短期内国际木浆库存下行,出运量增速实现提升,浆价逐步企 稳。长期看,未来 4 年全球新增产能不多,且低于需求增长,浆价后续有温 性上涨可能。 

风险提示 

 人民币汇率剧烈波动的风险;房地产销售持续大幅下滑的风险;智能手机出 货不及预期的风险;国内卷烟产销大幅下降的风险。 

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