太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业:二季度业绩好转,静待周期拐点降临

时间:19-08-28 00:00    来源:中泰证券

事件: 太阳纸业(002078)发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营收 107.8亿元, 同比增长 2.9%; 实现归母净利润 8.9亿元, 同比下滑 27.8%; 实现扣非后归母净利润 8.6亿元, 同比下滑 28.7%。单二季度公司实现营收 53.3亿元, 同比下滑 2%;实现归母净利润 5.1亿元, 同比下滑 17.2%; 实现扣非后归母净利润 5.3亿元, 同比下滑 12.8%。

行业景气度下行致毛利率承压, 制浆业务表现较好。 2019H1公司综合毛利率 19.7%,同比下滑 7.2pct。 Q1/Q2毛利率分别为 17.7%/21.8%, 同比下滑 9.8pct/4.6pct。 分版块看,造纸制浆版块实现营收 103.2亿元, 同比增长 2.9%; 毛利率 19.6%, 同比下滑7.4pct。 电及蒸汽业务实现营收 3.8亿元, 同比下滑 2.2%; 毛利率 21.4%, 同比下降 4cpt。 造纸制浆细分产品上:

1) 文化纸: 上半年双胶纸营收 35.1亿元, 同比下滑 4.6%; 毛利率 21.5%, 同比下滑 10.1pct。 铜版纸实现营收 15.1亿元, 同比下滑 29.8%; 毛利率 21.6%, 同比下滑 13.7pct。市场价格下跌对公司营收和毛利率影响较为明显。 上半年双胶纸市场均价 5998元/吨, 同比下滑 19.3%;铜版纸市场均价 5594元/吨,同比下跌 22.9%。 成本端,上半年阔叶浆/针叶浆均价 5860/5591元/吨,同比下跌 3.8%/15.7%,低于成品纸价格跌幅。若考虑原材料库存则成本压力释放幅度更小。

2) 包装纸: 公司上半年箱板纸实现营收 14.3亿元, 同比增长 20.7%; 毛利率 14%,同比提升 1.2pct。 瓦楞纸上半年营收 4.6亿元, 毛利率 15%。 市场价格上, 上半年箱板纸/瓦楞纸均价 4341/3482元/吨, 同比下跌 13.5%/14.9%,跌幅较文化纸略微缓和。成本端,上半年国废黄板纸价格 2292元/吨, 同比下跌 15.3%。

3) 生活用纸: 上半年公司生活用纸实现营收 4亿元,同比增长 3.23%; 毛利率 10.3%,同比下降 5.8pct。

4) 制浆业务: 上半年公司溶解浆实现营收 18.3亿元, 同比增长 26.4%; 毛利率 21.7%, 同比提升 1.2pct。 化机浆实现营收 7.7亿元, 同比增长 2.9%; 毛利率 23.3%,同比下降 2.6pct。 综合来看, 上半年公司制浆业务表现优于造纸, 林浆纸一体化战略构筑的成本优势较好地助力了企业缓解业绩压力。

费用率同比增加, 减税降费效果明显。 上半年公司销售费用率 3.5%, 同比提升 0.5pct。

管理费用(含研发费用) 率 3.9%, 同比提升 0.9pct。 财务费用率 2.8%, 同比下降 0.5pct, 综合费用率同比有提升。 但减税降费对公司业绩刺激较为明显, 上半年公司所得税税率由去年同期的 25.1%降至 15.5%, 测算释放净利润约 1亿元。 公司上半年净利率 8.2%, 同比下滑 3.5pct。

新项目持续推进, 打造未来增长极。 自 2013年公司“四三三”战略提出以来, 新增产能扩张成为公司业绩的关键增量。公司上半年新增和在建新项目包括: 1)10万吨木屑浆和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年四季度投产。 2)老挝 120万吨造纸项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年 6月份试产,后续项目预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段。 3) 公司拟出资 5亿元设立广西太阳纸业有限公司,已取得北海市铁山港区市场监督管理局颁发的营业执照。 4)公司拟在本部投资人民币 20.16亿元, 项目建成后可年产特色文化用纸等产品 45万吨。 新增产能有望助力未来业绩增长。

投资建议:我们预计 2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为 19.9、 23.5、 27.4亿元,同比下滑 11.2%、 增长 18.1%、 增长 16.6%; 对应 EPS 为 0.77、 0.91、 1.06元。 维持公司评级为“增持”评级。

风险提示: 原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险