太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078)公司研究:受益废纸纤维减少 公司业绩增长支撑较强

时间:19-12-05 00:00    来源:国盛证券

公司股价近期出现波动,中长期增长动力仍充足。公司近期股价出现波动,我们认为与木浆系盈利高位预期回归,及溶解浆价格下跌有关。但中长期来看,公司增长动能仍较为充足,文化纸板块明年仍有业绩支撑,包装纸板块业绩弹性较大,在明年原材料缺口显现背景下将有较好表现。公司股价短期出现波动,中长期基本面仍向好,持续推荐。

短期来看,2020Q1 文化纸板块仍存在业绩弹性。19 年木浆系板块吨净利呈现逐季向上的情况,年化平均吨净利预计在700~800 元/吨,处于较为正常水平。2020 年若吨净利水平开始回落,吨净利将经历从高点逐步回归的过程,年化平均吨净利同比下滑可能性较小。短期来看,浆价仍维持低位,文化纸提价顺畅,2020Q1 木浆系板块仍存在一定业绩弹性。

木浆系中长期看竞争格局优化,未来利润中枢有望抬升。从APP 持续举牌博汇来看,未来木浆系行业内集中度有望进一步提升,协同性进一步加强。

APP 和博汇占据白卡纸接近55%市场份额,两家龙头企业若能达成协同将有利于白卡纸提价。同时木浆系产品价格具备联动性,未来将有利于稳定双胶和铜版纸价预期。两家企业达成协同后,木浆系行业格局进一步优化,行业的盈利水平有望稳定在较高水平。

2020 年废纸原材料缺口有望显现,废纸系行情有望开启,公司原材料保障能力强。禁止进口废纸政策趋势未改,19 年较17 年进口废纸量累计下滑达到2000 万吨以上,占到行业原材料总需求量的20%以上,20 年将进一步下滑500~600 万吨。18~19 年行业去库使得原材料缺口未显现,20 年已经没有库存可去,并且在涨价预期下存在补库需求,预计纸价将趋势性上涨。

公司布局木片和木屑半化学浆50 万吨+老挝废纸浆40 万吨,19 年投产使用,每吨成本较当前国废价格低300 元/吨左右,满足公司50%的包装纸原材料需求。公司20 万吨本色浆19Q4 投产,预计20 年投入使用,锁定接近70%的成本,19 年公司在包装纸中高端产品开发期,20 年后有望量价齐升。

公司为造纸行业中具备成长属性标的,林浆纸一体化布局增强原材料把控能力,成本结构向上改善优化,盈利能力将持续增强,维持“买入”评级。预计公司19~21 年实现归母净利润21.14/25.37/30.76 亿元,同比变动-5.5%/20.0%/21.3%,对应PE 10.8X/9.0X/7.4X。

风险提示:溶解浆价格波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期、盈利测算假设不够谨慎、林地开发程度无法确认的风险。