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太阳纸业(002078):盈利水平持续修复 项目推进打造完备原料供应体系

发布时间:2019-10-31    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司发布2019 年三季报,业绩符合预期。木浆价格持续回落,旺季涨价落实良好,盈利水平持续修复。长期公司产能持续投放、木浆自给率进一步提升,成长路径清晰。

投资要点:

上调目标价至9.4 0 元,维持增持评级。公司发布2019 年三季报,Q3 盈利继续环比提升,业绩符合预期。长期公司成本优势显著,海外项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。维持公司2019~2021 年EPS 为0.82/0.97/1.08 元,参考同业给予公司2019 年约12 倍PE,上调目标价至9.40 元,维持增持评级。

业绩符合预期,Q3 盈利继续环比提升。前三季度实现营收164.01 亿元,同增1.81%,归母净利润14.85 亿元,同降17.57%,毛利率21.13%,净利率9.14%。其中Q3 单季度营收同比微降0.20%,归母净利润同增4.37%,毛利率环比提升2.07pct 至23.84%,净利率环比提升1.05pct 至10.72%。

浆价持续下行文化纸涨价落实良好,盈利水平持续修复。Q3 全球及国内木浆港口库存仍处高位,内外盘浆价持续下行,秋季文化纸涨价落实情况良好,厂商库存消耗加速,盈利水平显著回升。木浆价格预计持续低位,公司盈利水平有望继续向上修复。

三大项目打造完备原料供应体系,战略稳步推进综合实力持续提升。老挝项目中40 万吨再生纤维浆板目前稳定运行,所产美废浆板已批量供应国内相关纸机;广西太阳北海“林浆纸一体化项目”将与老挝项目互相融合补充,助力实现转型升级;本部45 万吨特色文化纸项目将进一步提升高端文化纸产能,优化产品结构。新产能持续投放,木浆自给率有望进一步提升,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力远超行业水平。

风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期

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