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太阳纸业(002078):文化纸提价顺利 盈利环比改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

2019 年前三季度归母净利润同比下降17.58%

2019 年前三季度太阳纸业(002078)实现营收164.01 亿元,同比上升1.81%;实现归母净利14.85 亿元,同比下降17.58%,符合我们此前预期;扣非后归母净利14.58 亿元,同比下降18.12%。19Q3 单季度营收同比下降0.20%至56.25 亿元,归母净利同比增长4.37%至5.98 亿元。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.79、0.89、0.97 元,维持“增持”评级。

文化纸价格提涨顺利驱动收入增长环比提速

9 月进入文化纸传统旺季,下游教辅、党建等印刷需求增多,叠加规模纸企及下游企业库存水平较低,文化纸企价格提涨顺利,据卓创资讯,7/8/9月铜版纸均价较19H1 均价分别增长2%/2%/4%,双胶纸均价较19H1 分别增长1%/0%/2%。受益于产品提价,公司19Q3 收入降幅环比略有收窄,分季度看,19Q1/Q2/Q3 营收增速分别为8.1%/-2.0%/-0.2%。

浆价低位震荡利好盈利修复,期间费用率同比略有提升

盈利方面,主要原材料纸浆价格持续下行,据卓创资讯,19Q3 针叶浆/阔叶浆均价分别为4611/4034 元/吨,较19Q2 均价下跌11%/18%,19Q1/Q2/Q3 毛利率分别为18%/22%/24%,盈利能力持续修复。前三季度期间费用率同比上升0.29pct 至10.4%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变动+0.38/+0.66/-0.76pct 至3.7%/4.0%/2.7%,财务费用同比下降主要系利息支出减少所致。投资收益同比增长2893%至1524 万元,主要系本期远期结售汇交割产生的投资损失比去年同期减少。

产能稳步扩张,巩固竞争优势

据公司公告,10 万吨木屑浆生产线及40 万吨半化学浆生产线于2019 年步入稳定生产期,20 万吨本色高得率生物质纤维项目预计于2019Q4 投产,在外废进口量缩减背景下有望进一步巩固成本优势;本部建设年产45 万吨特色文化用纸项目有望丰富公司产品结构,进一步提升公司在文化纸领域竞争力。此外,公司计划在广西建设“林浆纸一体化”项目,北海市是“一带一路”重要节点城市,该项目可与老挝“林浆纸一体化”项目相互融合补充,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,助力公司长远发展。

文化纸龙头,维持“增持”评级

公司为文化纸龙头,三季度提价顺利+浆价低位震荡带动毛利率修复,产能建设稳步推进助力长远发展,维持盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润为20.4、23.1、25.2 亿元。公司2006 年上市以来PB(lf)均值为2.5x,考虑到当前行业景气下行,给予一定估值折价,给予公司2019 年1.5-1.6x 目标PB 估值,对应目标价8.45-9.00 元,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,项目建设进度不及预期。

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