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太阳纸业(002078):盈利能力继续改善 逐渐走出底部

发布时间:2019-10-29    研究机构:东北证券

事件:

公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营收164.01亿元,同比增长1.81%;归母净利润14.85 亿元,同比减少17.57%;扣非后归母净利润14.58 亿元,同比减少18.12%。其中单三季度实现营收56.25 亿元,同比减少0.20%;归母净利润5.98 亿元,同比增长4.37%;扣非后归母净利润5.95 亿元,同比增长4.35%。

点评:

营收小幅下滑,业绩符合预期。公司19Q1/ Q2/ Q3 分别实现营收54.51/53.25/ 56.25 亿元,同比增长分别为8.13%/ -1.97%/ -0.20%,三季度营收环比增速略有回暖。19Q1/ Q2/ Q3 分别实现3.80/ 5.06/ 5.98 亿元,分别同比变动-38.34%/ -17.18%/ +4.37%,业绩逐季回暖趋势明显。我们认为文化纸行业当前已到逐渐到周期底部,公司营收将有望继续改善;另一方面,在2020 年外废禁止进口政策落地后,原材料将进一步收缩,而公司早年即在老挝布局,即将进入收获期,其废纸浆和半化学浆产能布局将进一步凸显公司的成本优势,未来盈利能力有望持续改善。

毛利率同比、环比提升明显,盈利能力改善。公司前三季度毛利率为21.13%,同比下滑4.47pct,Q1/ Q2/ Q3 毛利率分别为17.70%/ 21.77%/23.84%,毛利率逐季提升趋势明显,单三季度毛利率同比提升0.70pct。费用率方面,公司前三季度期间费用率为10.41%,同比小幅提升0.29pct,主要原因为公司本期加大研发投入,研发费用同比增加90.34%。受毛利率提升影响,公司前三季度净利润率分别为6.99%/9.67%/ 10.72%,逐季改善明显,其中单三季度同比大幅提升2.59pct,盈利能力继续改善。

盈利预测及估值:预计19-21 年EPS 分别为0.82、0.93、1.15 元,对应PE 分别为10X、9X、7X。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅提升,项目建设不及预期

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