太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):三季报业绩小幅超预期 文化纸贡献主要利润来源

时间:19-10-29 00:00    来源:东方证券

公司公告2019 年三季报,2019 年前三季度实现营业收入164.01 亿元,同比增长1.81%;实现归母净利润14.85 亿元,同比下降17.57%;2019Q3 单季度实现营业收入56.25 亿元,同比下降0.20%,环比增长5.63%;实现归母净利润5.98 亿元,同比、环比分别增长4.37%、18.16%。

核心观点

三季报业绩超出市场预期,Q3 单季度同比、环比均实现正增长。公司2019Q3 单季度实现利润总额7.13 亿元,同比、环比分别增长16.83%、20.10%,盈利改善明显,增幅超出市场预期。公司盈利能力同比、环比均有明显提升,Q3 单季度实现毛利率23.84%,同比、环比分别提升0.70pct、2.07pct。

Q3 盈利能力持续改善,我们推测主要源于文化纸盈利稳步提升。①三季度文化纸与木浆价格剪刀差持续扩大,公司文化纸盈利改善超出行业平均水平;②箱板纸盈利当前处于较低位置,仅原材料部分贡献盈利。③溶解浆价格已下跌至历史低位,预计下行空间已较为有限。

四季度业绩有望继续提升,中长期成长性可期。①公司四季度业绩环比有望继续提升,年内逐季改善逻辑如期兑现;②公司未来六年浆纸产能年均复合增长率12%,成长性可期。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.81、0.92、1.07 元(原预测EPS分别为0.81、0.88、1.09 元)。考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平,且通过前瞻性布局老挝基地率先走向上游,是行业内原材料布局方面最具优势的龙头纸企,我们维持公司2020 年10 倍市盈率估值,对应目标价9.16 元,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险

公司海外项目推进不达预期的风险