太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):Q3单季盈利同环比改善 纸+浆持续扩产巩固龙头地位

时间:19-10-29 00:00    来源:太平洋证券

事件:

公司发布2019 年三季报:2019Q1-Q3 公司实现营收164 亿元,同比+1.81%,归母净利14.85 亿元,同比-17.57%,扣非净利14.58 亿元,同比-18.12%。Q1/Q2/Q3 营收分别为54.51、53.25、56.25 亿元,同比+8.13%/-1.97%/-0.2%,Q1/Q2/Q3 归母净利分别为3.8/5.06/5.98亿元,同比-38.34%/-17.18%/+4.37%。Q3 单季收入同比基本持平,环比+5.63%,利润同比增速由负转正,环比+18.18%。

点评:

纸、浆价格剪刀差扩大,Q3 单季盈利同比环比均好转。2019Q1-Q3毛利率同比-4.47pct 至21.13%,净利率同比-2.07pct 至9.14%。Q3单季毛利率23.84%,环比+2.07pct,同比+0.7pct,净利率10.72%,环比+1.05pct,同比+2.59pct。Q3 单季盈利环比、同比均有所提升,主要系浆纸系纸价上涨、用浆成本低位,纸价浆价剪刀差扩大。

文化纸再发涨价函,包装纸成本优势突出,Q4 公司盈利预计持续好转。文化纸9、10 月涨价函基本落地,纸企再发11 月涨价函,旺季订单可观、库存低位,纸价仍有上升空间,浆价低位徘徊,大幅上涨概率不大,Q4 文化纸盈利持续好转。废纸链价格小幅上涨,公司木屑浆、半化学浆,以及老挝二期项目40 万吨废纸浆,包装纸成本优势突出。溶解浆价格低位,盈利下行空间不大。

造纸产能扩张巩固龙头地位,多元化纸种布局稳健发展。公司持续扩建造纸产能,在行业集中度提升之际巩固龙头地位,提升话语权。

目前公司文化纸产能120 万吨(2021 年预计新增45 万吨),铜版纸产能100 万吨,箱板纸160 万吨(2021 年预计新增80 万吨),淋膜原纸30 万吨,生活用纸12 万吨,产能扩张贡献业绩增量,多元化纸种布局驱动稳健发展。

推行林浆纸一体化,原材料优势持续巩固。老挝二期项目40 万吨废纸浆已于今年6 月试生产运回国内,用于本部箱板瓦楞纸生产,此外公司还拥有40 万吨半化学浆,10 万吨木屑浆,90 万吨化机浆 (老挝化学浆当前转产30 万吨溶解浆),邹城50 万吨溶解浆。另外20 万吨本色浆预计2019 年四季度投产,同时拟在广西新建子公司储备林地资源推行“林浆纸一体化”,纸浆产能350 万吨。

预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.80、0.87 元,对应2019-2020年PE 分别为10.24、9.39 倍,考虑纸价提升、浆价下行带来盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。

风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动