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太阳纸业(002078)2019年三季报点评:业绩超预期 文化纸盈利亮眼 新增产能渐次展开

发布时间:2019-10-29    研究机构:华创证券

事项:

2019Q1-Q3 实现营业收入164.01 亿元,同比增长1.81%;实现归母净利润14.85亿元,同比17.57%;实现扣非后归母净利润14.58 亿元,同比下滑18.12%。

2019Q3 实现营业收入56.25 亿元,同比下滑0.2%;实现归母净利润5.98 亿元,同比增长4.37%;实现扣非后归母净利润5.95 亿元,同比增长4.35%。

评论:

新增产能渐次展开,低成本产能扩张大年即将到来,老挝、广西、本部齐发力:截止2019 年Q3 公司在建工程科目为24.07 亿元,同比增长277.98%,主要原因是公司在建45 万吨特色文化用纸项目、老挝120 万吨造纸项目、本色高得率生物质纤维项目、碱回收升级改造项目等付款增加所致。广西产能开工建设,低成本布局再下一城。2019 年10 月16 日,广西壮族自治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式,以及广西太阳纸业(002078)年产350 万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场和铁山港区分会场隆重举行。项目总投资228 亿元,分两期建设,全部投产后预计可实现利税35 亿元,直接创造就业岗位三千二百多个,间接创造就业岗位两万多个。随着老挝80 万吨箱板纸、广西350 万吨林浆纸一体化、本部45 万吨文化纸及配套木浆投产,公司产能布局完善,新增产能成本持续降低,公司的平均roe 有望抬升。

19 年Q3 单季度盈利改善明显,文化纸提价助力景气抬升:2019 年Q1-Q3 毛利率水平21.13%,同比下降4.47pct,主要系浆及纸制品的毛利下滑所致;净利率水平9.14%,同比下降2.07pct。Q3 单季度盈利环比改善明显,2019Q3单季度毛利率23.84%(环比提升2.07pct),单季度净利率10.72%(环比提升2.59pct)。2019 年Q3 铜版纸平均价格5856 元/吨,较Q2 铜版纸平均价格提升83 元/吨;2019 年Q3 双胶纸平均价格6204 元/吨,较Q2 双胶纸平均价格提升34 元/吨。

外废进口政策大限将至,包装纸产能布局完善,成本优势逐渐构建:2019 年,公司10 万吨木屑浆生产线及40 万吨半化学浆进入稳定生产期,有效保障公司包装纸原材料供给。同时,40 万吨再生纤维浆板生产线于2019 年6 月份试产,20 万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019 年四季度投产,料将继续强化包装纸的成本优势。未来随着外废进口紧缩,公司海外箱板纸原材料布局优势凸显,未来有望受益原材料紧张驱动的纸价上行。

单季度roe 触底回升,PB 处于历史相对低位:公司继续推进老挝120 万吨造纸项目,拟建设北海制浆造纸项目以继续深化“林浆纸一体化”战略,拟建设本部45 万吨特色文化用纸项目以优化公司产品结构,三大项目的布局将让公司生产基地实现“一带一路”经济带、祖国沿海和内陆地区的全覆盖。目前公司单季度roe 触底回升,PB 处于历史相对低位。随着行业景气复苏和公司低成本新产能逐渐投产, 我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为20.67/23.57/33.61 亿元,对应当前股价PE 分别为10.2、9、6.3 倍,维持“强推”评级和10 元/股目标价(19 年13XPE)。

风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸行业竞争加剧。

申请时请注明股票名称