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太阳纸业(002078)季报点评:Q3业绩超预期 季度盈利持续改善

发布时间:2019-10-29    研究机构:广发证券

19Q3收入同比小幅回落,净利润同比增速转正

公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入164.01 亿元,同比增长1.81%,归母净利润14.85 亿元,同比下降17.57%,其中19Q3 实现营业收入56.25 亿元,同比下降0.20%,溶解浆价格持续下跌导致收入端承压,19Q3 归母净利润5.98 亿元,同比增长4.37%,自18Q4 以来首次实现净利润同比增速转正,季度盈利持续改善。

文化纸盈利改善程度高于包装纸及纸浆类业务,报告期毛利率提升

根据卓创资讯数据,双胶、铜版纸9、10 月份提价函均落地,浆价持续走低与纸价坚挺并存,文化纸吨纸盈利持续向好。文化纸产能集中度提升,双胶纸中小厂产能淘汰仍在进行当中,集中度提升有利于龙头巩固价格话语权。19Q3 毛利率环比提升2.07pct 至23.84%,基于19H2 文化纸行业进入补库周期判断,预计2019 年内公司季度盈利环比持续改善。

产品结构持续优化,2020 年包装纸盈利有望改善

包装纸受益于公司原材料替代优势,2020 年盈利有望逐渐修复,未来包装纸产能投放较多且原材料外废管控趋严盈利承压,公司通过本部半化学浆、木屑浆以及老挝废纸浆共110 万吨产能补充原料缺口,构建包装纸行业核心竞争优势。根据2019 年7 月18 日非公开发行A 股预案中,老挝120 万吨造纸项目2 年建设周期推算,项目所涉及80 万吨高档包装纸生产线预计将于2021 年上半年陆续进入试生产阶段。

海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势

老挝基地发挥海外资源优势,广西基地整合产业链再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。预计19-21 年营业收入分别为230.1、243.7、270.1 亿元,归母净利润分别为21.1、24.5、28.8 亿元,当前股价对应19 年1.45xPB,参照过去8 年公司平均2.00xPB,考虑四季度溶解浆价格仍然具有一定不确定性,审慎给予公司2019 年1.8xPB 合理估值,对应A 股合理价值10.12 元,维持公司买入评级。

风险提示

  经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。

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