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太阳纸业(002078)深度研究报告:旭日升八桂 低成本优质产能集中投产期临近

发布时间:2019-10-21    研究机构:华创证券

低成本产能扩张大年即将到来,老挝、广西、本部齐发力:截至2018 年末,公司三大业务共拥有602 万吨左右产能,另外广西北海,老挝箱板纸等项目在建,其中(1)公司机制纸业务:铜版纸90 万吨,非涂布文化纸100 万吨、20万吨高档特种纸、牛皮箱板纸160 万吨、淋膜原纸30 万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10 万吨。(2)生物质新材料业务:2015 年公司投产邹城35万吨天然纤维素项目,使得公司目前过国内的溶解浆产能达到50 万吨,成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商,同时老挝30 万吨溶解浆产能2018 年投产;公司还拥有化机浆产能70 万吨,是世界最大的单一产区化机浆生产基地。 (3)快速消费品业务:公司已经具有生活用纸产能12 万吨。 (4)箱板纸低成本原材料:10 万吨木屑浆生产线和40 万吨半化学浆生产线已分别在2018年4 月份和8 月份竣工投产。

广西产能开工建设,低成本布局再下一城:2019 年10 月16 日,广西壮族自治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式,以及广西太阳纸业(002078)年产350 万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场和铁山港区分会场隆重举行。项目总投资228 亿元,分两期建设,全部投产后预计可实现利税35 亿元,直接创造就业岗位三千二百多个,间接创造就业岗位两万多个。

木浆景气触底,文化纸价反弹,箱板纸未来景气可期:我们认为文化纸产业链条已经率先触底,未来随着2020 年禁止外废进口政策落地,太阳纸业老挝废纸浆及本部半化学浆产能的成本优势凸显,未来随着原材料持续紧张,箱板纸价格有望上行,太阳纸业明显受益。(1)木浆景气触底,9 月份港口库存下行。木浆价格经过2019 年以来的剧烈下跌已经趋于稳定。国内木浆需求触底,6 月份以后贸易商订购木浆量减少,港口木浆库存明显下行。港口库存经过7-8月历史高点已经开始回落。6 月份以后贸易商订购木浆量减少,港口库存见顶回落。(2)文化纸价格持续提涨,库存走低景气度抬升。近两个月文化纸价格延续了8 月下旬以来的景气,从终端贸易商反馈看,由于70 周年大庆和旺季因素促发,文印需求持续回暖,预计12 月之前行业均将维持景气,目前贸易商态度仍比较分析,预计旺季结束后贸易商库存仍将处于合理状态,淡季纸价有望保持稳定。(3)外废严格限制背景下,箱板纸价格预计临近反弹。箱板纸前期需求疲弱背景下导致价格持续走低,进入9 月份以后在库存到底的背景下行业有所复苏,2020 年是外废禁止进口的大限,随着原材料政策趋紧,未来原材料有望推动行业近期上升。

投资建议:我们认为随着老挝80 万吨箱板纸、广西350 万吨林浆纸一体化、本部45 万吨文化纸及配套木浆投产,公司产能布局完善,新增产能成本持续降低,公司的平均roe 有望抬升。目前公司单季度roe 触底回升,PB 处于历史相对低位。随着行业景气复苏和公司低成本新产能逐渐投产,我们将公司2019-2021 年归母净利润预测由19.41/23.35/28.23 亿元上调至20.67/23.57/33.61亿元,对应当前股价PE 分别为9.9、8.7、6.1 倍,维持“强推”评级和10 元/股目标价(19 年13XPE)。

风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,造纸行业格局发生变化

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