太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):疫情影响逐步改善 新产能蓄势再增长

时间:20-02-19 00:00    来源:招商证券

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近期公司公告累计捐赠金额和物资近3000 万元,我们与上市公司沟通最新经营状况、疫情应对措施。

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1、物流恢复有望带动纸品库存回落,龙头企业开工优于行业

造纸行业今年由于疫情影响废纸原料偏紧,目前行业内箱板纸厂停产较多,文化纸行业开工少但大厂基本正常,而中小企业由于各地严格管控、物流受限、防护措施有限等原因复工情况较差。就公司而言,相较于往年春节的正常生产,预计目前公司停产1 台瓦楞纸机,文化纸开工正常,疫情影响物流导致库存偏高,但库存基本都有订单需求支撑。受益于春节前社会库存较低、公司产品订单在手、且2 月中旬起物流逐步恢复,公司纸品销售将恢复正常。

2、成本优势叠加新产能投放,有望再迎黄金发展期

2019 年包装纸价回落,但公司仍依靠新增本部箱板纸产量、老挝溶解浆产量增加维持企业收入基本稳定,净利单季增速于3Q19 转正,扭转了过去4 个季度的下滑,领先行业复苏。展望2020 年,基于箱板纸原料趋紧需求回升、老挝废纸浆项目达产、文化纸供需稳定、浆价底部震荡的预期,我们预计公司箱板纸成本优势将进一步强化,文化纸盈利稳定,溶解浆业务触底回升。随着今年40 万吨老挝废纸浆产能满产,或将再增20 万吨废纸浆产量,保障2020 年稳定增长。

据后续产能规划,老挝80 万吨箱板纸、兖州本部50 万吨文化纸项目预计于今年Q4 至2021 年上半年陆续投产,有望带动2021 年业绩高增。此外,随着公司广西北海年产350 万吨林浆纸一体化项目推进,预计将于2022 年再添发展动力。

3、营运能力优秀,2021 年将是成长大年,维持“强烈推荐-A”评级

我们持续看好公司优秀的管理团队和战略方向,重视员工激励激发企业活力;老挝项目领先国内企业早10 年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距;行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值。我们维持公司2019 年、2020 年、2021 年的归母净利润分别为20.8 亿元、24.5 亿元、29.4 亿元的盈利预测,同比分别增长-7%、18%、20%,目前股价对应20 年PE 为10x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期