太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078)公司快报:成本优势逐渐凸显 业绩增长符合预期

时间:20-03-02 00:00    来源:华金证券

事件:公司披露2019 年业绩快报,2019 年全年实现营收226.61 亿元,同比增长4.10%;实现归母净利润21.86 亿元,同比下滑2.33%,其中,2019Q4 单季度实现营收62.60 亿元,同比增长10.64%;实现归母净利润7.00 亿元,同比增长60.65%,业绩增长符合预期。

产能投产及部分产品提价,全年业绩符合预期。受益于2019 年6 月老挝40 万吨废纸浆产能的释放,公司产品销量提升以及部分产品提价等因素,公司全年营收实现了4.10%增长,其中第四季度营收实现了10.64%的增长。利润端基本维持稳定,2019 年全年归母净利润略下滑2.33%,下半年随着老挝40 万吨废纸浆产能的逐步释放,利润端持续回暖,2019Q4 单季度归母净利润同比增长60.65%。

成本优势逐渐凸显,盈利能力逐提升。2019 年前三季度公司毛利率、净利率分别为21.13%、9.14%,同比分别下降4.47 pct、2.07pct。从单季度来看,2019Q1、Q2、Q3 毛利率分别为17.70%、21.77%、23.84%,净利率分别为6.99%、9.67%、10.72%,随着公司原料自给率的提升,成本优势逐渐凸显,盈利能力持续提升。

新增产能陆续投产,驱动公司长期业绩增长。长期来看,新增产能释放驱动公司长期业绩增长。公司预计本部45 万吨特色文化用纸项目2020 年第四季度投产,老挝80 万吨箱板纸项目预计2021 年上半年陆续进入试生产阶段,广西北海350 万吨林浆纸一体化项目持续推进。产能逐渐扩张,驱动公司长期业绩的成长。其次,利润端,公司目前拥有110 万吨废纸浆,在2020 年零外废进口目标下,公司原材料成本优势凸显。

文化纸下游需求回暖,包装纸价格持续上涨,短期受疫情影响较小。文化纸方面,年后至2 月底是传统的淡季,预计3 月随着教材等出版订单招标全面开始,印厂开工率逐渐提升,文化纸需求量或将增加;其次,受木浆库存影响,木浆价格目前维持低位,木浆港口库存呈现累库态势,据卓创资讯,2 月下旬国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约229 万吨,较上月下旬同比增长28%,木浆价格或维持稳定,文化纸高毛利率或将持续。包装纸来看,2 月中旬以来大小纸厂国废及包装纸价格持续提涨,我们认为,受废纸库存低、打包站开工率低以及下游需求逐渐回暖等因素影响,包装纸价格涨幅或不断扩大,持续利好公司包装纸业务;其次,公司拥有较高水平的废纸浆,废纸供应较为充足且成本低,包装纸毛利率或领先同行。

投资建议:持续看好公司自有浆在零外废进口目标下的成本优势以及公司未来新增产能陆续释放带来的业绩增长,我们预测公司2019 至2022 年每股收益分别为0.84元、0.97 元和1.19 元,对应PE 分别为11 倍、10 倍、8 倍,维持增持-A 建议。

风险提示:短期物流限制或原料紧缺影响;行业竞争激烈;老挝项目进展不及预期;包装纸行业拓展不及预期;纸浆价格大幅波动的风险。