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太阳纸业(002078)2019年业绩快报点评:Q4业绩超预期 文化纸盈利强劲 包装纸边际改善

时间:20-03-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2019 年业绩快报,超市场预期:2019 年实现收入226.61 亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润21.86 亿元,同比减少2.3%;其中Q4 单季实现收入62.60 亿元,同比增长10.6%,实现归母净利润7.00 亿元,同比增长60.6%。环比增长17.1%(Q3 归母净利润5.98 亿)。

Q4 环比大幅改善来自文化纸及箱板瓦楞纸吨盈利提升。

文化纸业务:受益纸价进一步提涨与浆价回落,文化纸盈利进一步改善。Q4 纸价环比提升:9 月春季教材陆续进入新一轮招投标阶段,文化纸进入需求旺季,纸价进入新一轮上涨周期。根据卓创资讯数据,太阳纸业(002078)双胶纸157g 华夏太阳Q4 均价较Q3 环比增加241元/吨;太阳纸业铜版纸157g 太阳天阳Q4 均价较Q3 环比增加253 元/吨。纸浆价格回落:外盘纸浆报价持续走低,外盘针叶浆银星报价由3 月730 美元/吨逐步下调至8 月580美元/吨,下调20.5%;外盘阔叶浆明星报价由3 月720 美元/吨逐步下调至10 月475 美元/吨,下调34.0%,浆价回落对纸厂成本滞后影响,Q4 用浆成本进一步下降。

箱板瓦楞纸:旺季成品纸提价幅度大于国废。受益旺季提价,太阳纸业箱板纸170g 天阳再生牛卡Q4 均价较Q3 环比增加275 元/吨(同期太阳宏河纸厂国废回收均价上涨95 元/吨),成品纸价格上涨幅度高于原材料价格上涨幅度;同时公司半化学浆、木屑浆及老挝废纸浆成本刚性,公司箱板瓦楞纸吨纸盈利亦有所扩张。

展望:文化纸需求基本不受新冠肺炎疫情影响,高盈利有望保持;包装纸供给紧张,盈利大幅扩张。文化纸:下游为印刷用品、教辅教材等,需求基本不受疫情影响;供给端龙头纸厂协同性维持,竞争格局改善,吨纸盈利水平有望维持;疫情期间,公司文化纸正常排产,后期随物流恢复,库存将逐步恢复正常水平。箱板瓦楞纸:因箱板瓦楞纸产业链上游废纸回收恢复速度慢于下游包装厂,箱板瓦楞纸行业因原材料紧缺供给紧张,纸价大幅上涨;太阳纸业箱板瓦楞纸业务原材料优势突出,现拥有35 万吨半化学浆、10 万吨木屑浆、40 万吨老挝废纸浆产能,且20 万吨本色浆Q1 即将投产,自产原材料充足且生产成本稳定;受益纸价上涨,箱板瓦楞纸吨纸盈利将显著扩张。

公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。由于文化纸及包装纸盈利持续改善,我们上调2019-2021 年归母净利的盈利预测至21.86 亿元、24.86 亿元和30.34 亿元(原为21.03 亿元、24.24 亿元和26.48 亿元),目前股价/市值(9.49元/股;246 亿元)对应2019-2021 年PE 分别为11 倍、10 倍和8 倍,对应PB 为1.8倍,维持增持。