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太阳纸业(002078)快报点评:各纸品景气向上 公司单Q4业绩快速增长

发布时间:2020-03-04    研究机构:长江证券

事件描述

太阳纸业(002078)发布2019 年业绩快报,预计公司2019 年实现营收/归母净利润226.61/21.86 亿元,同比变动+4.10%/-2.33%。单四季度营收/归母净利润62.60/7.00 亿元,同增10.64%/60.65%。

事件评论

单四季度各纸品景气度上行,收入&归属净利润同比提速。单四季度,受需求旺季叠加产业链补库催化,行业供需格局改善带动纸品盈利提升。其中,价格方面:单Q4 箱板/瓦楞/铜板/双胶纸价格同比下降507/550/182/67 元(10%/13%/3%/1%),环比提升136/37/296/176 元(3.14%/0.98%/4.95%/2.75%);针叶浆/阔叶浆/化机浆每吨同比下降235 美元/278 美元/800 元(28.66%/37.63%/16.79%),环比变动-3 美元/-27 美元/+189 元(-0.50%/-5.64%/+5.01%);溶解浆/废纸同比下降2045/120 元/ 吨( 26.65%/5.39% ), 环比变动-495/+104 元/ 吨(-8.09%/+5.20%)。产能方面:相比去年同期,太阳2019Q4 新增产能主要是废纸浆(2019 年6 月逐步投产),贡献部分增量。

展望后市,短期太阳受疫情影响有限,长期携林浆纸优势加速市场整合。当前时点,文化纸/包装纸盈利处于较高水平,受到疫情影响,行业(尤其是包装纸)因缺少原料而开工率相对较低,但对于太阳而言,因具备自给原料(废纸浆/半化学浆等)和完善的员工管理体系,受疫情影响相对较小。从中长期看,2021 年作为产能投放大年,主要投放品类为原材料(木浆/废纸浆)和低集中度纸品(箱板瓦楞纸/双胶纸),同时,伴随广西基地逐步落地,料凭借林浆纸优势,加速市场整合。

携资源禀赋加速行业整合,继续重点关注太阳纸业投资机会。造纸行业资源壁垒凸显,仅极少数纸企拥有充足的原料自给能力,料推动纸企盈利分化。龙头纸企可在维持稳定盈利状态下实现行业整合。太阳纸业凭借老挝项目占据原料资源这一核心要素,预计未来两年老挝基地将持续有木浆和废纸浆产能释放,从产业周期来看,其资源的独占性至少在未来的3~5 年内较难被打破;后续伴随成品纸行业寡头格局形成,看好产业链利润释放。目前公司PE、PB 均处于历史较低水平,伴随盈利改善或带来估值修复机会,建议积极布局。

风险提示: 1. 新产能大量投放,行业需求持续放缓;2. 外废政策大幅放松。

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