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太阳纸业(002078):2019年圆满收官 2020年再上台阶

发布时间:2020-03-06    研究机构:招商证券

  事件:

公司公告2019年业绩预告,实现收入226.6亿,增长4.1%,归母净利润21.86亿,小幅下滑2.33%,EPS0.84元。

评论:

1、受益木浆价格下行以及造纸行业集中度提升后纸价稳定,业绩略超预期 公司2019年前期布局的20万吨特种纸以及160万吨箱板纸产能完全释放,同时以及老挝的废纸浆产能上半年投产,但与此同期,行业包装纸价格下行较为明显,总体导致公司收入增长有限,仅4%左右,然后自2019年6月后,木浆价格出现1500元以上的下行,成本大幅走低的同时纸品价格却相对坚挺,因此公司文化纸盈利大幅好转,驱动公司业绩实现近22亿元,略超预期。

2、成本优势叠加新产能投放,有望再迎黄金发展期

公司净利单季增速于3Q19转正,扭转了过去4个季度的下滑,我们测算公司4季度单季度实现7.01亿元,同比增长60.8%,领先全行业业绩率先复苏。展望2020年,由于箱板纸原料趋紧而节后需求回升、文化纸供需稳定、浆价底部震荡的预期,我们预计公司箱板纸成本优势将进一步强化,文化纸盈利大体稳定,溶解浆业务触底回升。预计随着40万吨老挝废纸浆产能满产,或将再增20万吨废纸浆产量,保障2020年盈利稳定增长。据后续产能规划,老挝80万吨箱板纸、兖州本部50万吨文化纸项目预计于今年Q4至2021年上半年陆续投产,有望带动2021年业绩高增。此外,随着公司广西北海年产350万吨林浆纸一体化项目推进,预计将于2022年再添发展动力。

3、维持判断2021年将是成长大年,维持“强烈推荐-A”评级

我们持续看好公司优秀的管理团队和战略方向,重视员工激励激发企业活力;老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距;行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值。我们维持公司2020年、2021年的归母净利润分别为24.5亿元、29.4亿元的盈利预测,同比分别增长18%、20%,目前股价对应20年PE为10x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期

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