移动版

太阳纸业(002078):多元布局穿越周期 成本优势铸造壁垒

发布时间:2020-03-09    研究机构:海通证券

穿越周期的造纸成长典范:公司主要从事机制纸、木浆、纸制品、纸板等生产和销售,作为文化纸行业龙头,在过去造纸行业周期里,公司持续保持业绩稳定和增长, 2014-2018 年公司收入增长复合增长率为20.1%,净利率复合增长率为42.3%,实现周期穿越的业绩增长。

造纸行业已进入企稳态势:在2018 年造纸行业需求增速放缓之后2019 年纸价提价落实情况已更加顺利,并且造纸行业营收增速呈现触底企稳的态势,展望2020 年,我们预计造纸行业仍将保持回升态势,ROE 也有望实现提升。

成本优势凸显,管理优异叠加原材料布局已构建明显护城河:公司近年来持续向上游木浆领域延伸加强原材料供应优势,纸浆自给率接近50%;并且考虑到老挝基地享有税收优惠,未来有望进一步加强太阳纸业(002078)的原材料优势和成本生产管理能力。

多元化产品结构,进军包装纸领域:公司在维持文化纸龙头地位的同时积极向包装用纸领域发展,目前已拥有160 万吨产能,并且通过木屑浆、本色浆和废纸浆的布局,加强了原材料的成本优势和供应能力,未来随着老挝80 万吨高档包装纸项目顺利投产,有望带来新的增长动力。

新建项目基地奠定未来中长期发展:在造纸行业景气度持续回升的背景下,公司凭借明显的低成本生产优势,根据我们测算,2025 年公司浆纸产能有望超过1000 万吨,迎来新一轮产能投放带来的成长期。

盈利预测与评级:公司作为国内文化纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计公司19-21 年归母净利润分别为21.4 亿元、24.2 亿元、29.8 亿元,同比增长-4.5%、13.1%、23.1%,截止3 月6 日股价对应20 年PE 为11 倍,我们给予公司20 年12~15 倍PE估值,合理价值区间为11.16~13.95 元,给予“优大于市”评级。

风险提示:新增项目达产时间不及预期;行业景气度下滑;原材料价格波动风险。

申请时请注明股票名称