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太阳纸业(002078):多元化产能渐次落地 太阳冉冉升起

发布时间:2020-04-21    研究机构:广发证券

  核心观点:

2019 年营收稳健增长,Q4 归母净利润大幅增长。2019 年公司实现营业收入227.63 亿元( YoY+4.57% ), 归母净利润21.78 亿元( YoY-2.66% )。其中2019 年四季度营业收入63.62 亿元(YoY+12.43%),归母净利润6.93 亿元(YoY+58.93%)。受文化纸价格四季度维持高位及浆价低位,公司业绩大幅增长。股利政策方面,拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。

19Q4 主要纸种价格维持高位,木浆价格持续低位大幅增强公司盈利能力。2019 年文化纸景气度上行,双胶纸、铜版纸Q4 维持高位。另一方面,2019 年木浆价格持续下跌,根据卓创资讯,2019 年平均木浆价格较2018 年下跌23.78%,2019 年第四季度平均浆价较2018 年同期下跌31.47%。浆价下跌,纸价上涨改善了公司四季度的盈利能力。

三大项目持续推进,全部投产后总产能将突破1000 万吨。2020 年公司重点推进老挝120 万吨造纸项目、广西北海林浆纸一体化项目(55万吨文化纸、15 万吨生活纸、140 万吨浆)、兖州45 万吨特色文化纸项目,三大项目预计将于20-21 年陆续投产,全部投产后公司总产能将突破1000 万吨。

20-22 年业绩分别为0.90 元/股、1.06 元/股、1.15 元/股。公司海内外产能渐次落地打开中长期成长空间,我们持续看好公司产业链整合优势。预计20-22 年营业收入分别为239.52、268.66、289.16 亿元,归母净利润分别为23.28、27.38、29.90 亿元,当前股价对应19 年9.8xPE。参考可比造纸公司市盈率与公司历史市盈率,给予2020 年11xPE 合理估值,对应A 股合理价值9.9 元/股,维持公司买入评级。

风险提示。下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。

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