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太阳纸业(002078):业绩符合预期 关注新产能投放

发布时间:2020-04-21    研究机构:光大证券

公司发布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入227.63 亿元,同比增长4.57%;归母净利润21.78 亿元,同比下降2.66%;扣非后的归母净利润20.98 亿元,同比下降5.08%;经营活动产生的现金流量净额为46.86亿元,同比增长4.65%。业绩基本符合预期。

四季度环比改善明显,全年销量增长稳健:分季度来看,2019 年Q1-Q4,公司的收入同比增速分别为8.13%、-1.97%、-0.20%、12.43%;归母净利润的同比增速分别为 -38.34%、-17.18%、4.37%、58.93%。单四季度因为纸价表现坚挺叠加成本端下跌明显,盈利水平明显提升,导致业绩环比表现改善。全年来看,文化纸价格虽然从年初到年末一直呈现出上涨态势,但整体的价格中枢要低于2018 年,导致全年的价格略有下滑。但销量表现较为稳健,2019 年公司纸制品销售量362 万吨,同比增长21.89%,浆销售量109 万吨,同比增长5.83%。分产品看,非涂布文化纸和铜版纸受纸价的影响增速较慢,同比增长分别为2.47%、-13.32%,牛皮箱板纸受益于产能释放,同比增长27.36%。

毛利率净利率同比下降,未来关注新产能投放:2019 年公司综合毛利率22.54%,同比下降0.91pct,净利率9.65%,同比下降0.65pct,虽然木浆价格呈现下行趋势,但文化纸终端纸价中枢下移,导致全年的毛利率略有下滑,非涂布文化纸和铜版纸的毛利率分别下滑0.02pct、0.99pct。销售费用率4.14%,增加0.69pct,管理费用+研发费用率4.29%,增加0.51pct,财务费用率2.52%,减少0.79pct。2019 年,公司老挝40 万吨再生纤维浆板生产线投产运行,80 万吨高档包装纸板项目启动实施;后续我们要关注兖州45 万吨特色文化用纸项目、广西北海林浆纸一体化项目以及老挝80 万吨造纸产线的逐步投产,这将给公司销量增长带来增量。

盈利预测与投资建议:公司为文化纸领军企业,产能规划清晰且原材料一体化程度高,具备长期增长动力。短期来看,疫情对于商业活动中的宣传单等文化纸需求有负面影响,2020 年上半年部分学校的停课也会略微影响书本需求。考虑到疫情对于需求的影响,我们略微下调20、21 年的EPS 预测为0.92(-0.04)、1.06(-0.03)元,增加22 年EPS 预测为1.19元,当前股价对应PE 分别为10X、8X、7X,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动风险;纸业需求不及预期风险。

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