太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):年报业绩符合预期 2019年盈利逐季提升

时间:20-04-21 00:00    来源:东方证券

事件:公司公告2019 年年报,2019 年全年实现营业收入227.63 亿元,同比增长4.57%;实现归母净利润21.78 亿元,同比下降2.66%;其中2019Q4 单季度实现营业收入63.62 亿元,同比、环比分别增长12.43%、13.10%;实现归母净利润6.93 亿元,同比、环比分别增长58.93%、15.80%。

核心观点

2019 年年报业绩与前期业绩快报持平,全年逐季改善逻辑兑现。2019 年度公司经审计后的归母净利润为21.78 亿元,较前期业绩快报披露数据略低800 万,主要系注销美国子公司所致,整体符合预期。全年来看,公司单季度业绩呈现出较为明显的逐季改善特征,盈利能力亦稳步提升。

2019 年下半年文化纸毛利率创历史新高,箱板纸盈利环比改善明显,共同构成公司利润的主要来源。非涂布文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸为公司2019 年下半年利润贡献的主要来源:①受益于木浆原材料与文化纸价格剪刀差持续扩大,文化纸盈利能力逐季提升至历史新高;②老挝废纸浆成本优势突出,推动箱板纸毛利率显著提升;③依托于老挝溶解浆原材料成本优势,2019 年下半年公司在国内溶解浆厂普遍亏损的情况下仍能实现正盈利。

公司依托成本优势构筑盈利底,未来制浆、造纸规模稳健扩张,中长期成长性可期。①疫情影响下短期需求受抑制,3 月以来纸价有所下调,公司通过成本优势构筑自身的盈利底部,并不依托于产品价格波动而变化。②中长期,公司制浆、造纸规模稳健扩张,外废政策带来的涨价期权贡献可观弹性。

财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.90、1.09、1.48 元(原预测2020-2021 年EPS 分别为0.92、1.10 元)。考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平,且通过前瞻性布局老挝基地率先走向上游,是行业内原材料布局方面最具优势的龙头纸企,我们给予公司2020 年15 倍市盈率估值,较可比公司溢价25%,对应目标价13.51 元,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险