太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):盈利逐季改善显着 产能有序释放保障稳健增长

时间:20-04-22 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公共卫生事件影响造纸行业需求,但随着学生开学、出版社需求释放,下半年旺季量价齐升仍可期,公司林浆纸一体化战略持续推进,新产能有序释放保障业绩稳健增长。

投资要点:

下调目标价至9.92元,维持增持评级。公司发布2019年报,业绩符合预期。长期来看,公司成本优势显著,国内外新建项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。但考虑全球公共卫生事件对造纸行业需求和成品纸价格造成不利影响,下调2020~2022 年EPS 至0.90(-0.06)/1.04(-0.04)/1.26 元,参考同业给予公司2020 年约11 倍PE,下调目标价至9.92 元,维持增持评级。

业绩符合预期,盈利水平逐季改善显著。公司2019 年全年完成纸制品销量362 万吨,同增21.89%,营收227.63 亿元,同增4.57%,归母净利润21.78 亿元,同降2.66%,单季毛利率为17.70%/21.77%/23.84%/26.19%,净利率为6.99%/9.67%/10.72%/10.98%,盈利水平环比改善显著。

公共卫生事件影响行业需求,下半年旺季有望修复。全球公共卫生事件发酵,国内宏观经济和造纸行业需求受到不利影响,但随着学生开学、出版社订单释放、下半年旺季来临,行业终端需求和纸价有望回暖;国际纸浆价格仍在历史低位震荡,文化纸吨纸盈利有望继续维持较优水平。

林浆纸一体化战略布局持续推进,新产能有序释放保障业绩稳健增长。老挝造纸项目、广西北海项目、兖州特色文化纸项目为公司林浆纸一体化工程重要战略布局,三大项目全部投产后总产能将突破1000 万吨,将进一步提升公司对原料掌控能力。公司新产能持续投放,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力远超行业水平,凸显可持续发展竞争优势。

风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期