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太阳纸业(002078):Q4环比继续改善 广西项目意义重大

发布时间:2020-04-22    研究机构:国金证券

  2019 年实现营收227.6 亿元,同比增4.6%;实现归母净利润21.78 亿元,同比下滑2.7%,折合EPS 为0.84 元。2019 年公司的净经营性现金流为46.8 亿,较去年同期增加4.6%。

  文化纸景气提升驱动4Q2019 经营业绩继续改善:受文化纸景气度继续提升的作用,4Q2019 公司营收同比增12.4%,净利润同比增59%。毛利率方面,Q4 毛利率较Q3 环比增加2.4 个百分点。

  文化纸景气短期受疫情冲击,中期有望维持高景气度:自2020 年3 月中旬以来,文化纸出现小幅降价,主要因开学延迟以及经济活力下降影响,随着复工、复学的启动,疫情影响将逐渐消退。中期看,根据我们的统计,2020-2021 年国内文化纸合计新增产能174 万吨,占整个文化纸2018 年销量2355 万吨比例不到8%,我们认为在经济活动恢复正常之后,国内需求的增长完全能够顺利消化新增的产能,文化纸行业在未来两年仍有望保持较好的供求关系。

  广西项目将极大提升公司原料自给率,一体化即将成形:待广西项目一期投产,公司拥有文化纸产能314 万吨、生活用纸产能32 万吨,合计约350 万吨,大致耗费280 万吨木浆。随着公司本部2020 年一季度 20 万吨本色浆投产,以及广西80 万吨化学浆和60 万吨化机浆投产,将合计拥有木浆产能230 万吨,届时公司木浆自给率将达到82%。如果假定公司本部和老挝共计80 万吨溶解浆转为木浆,则能增加120 万吨木浆产能,那么公司的木浆自给率将达到100%。因此我们预计自2022 年开始,公司的盈利能力将随着广西项目的投产能到有效提升,并且稳定性方面将显著增强。

  盈利预测和投资建议

  2019 年公司的业绩符合预期,鉴于疫情对宏观经济的影响,我们将公司2020-2021 年净利润分别下调12.7%、9.8%,预计2020-2022 年EPS 分别为0.96、1.16 和1.46 元,当前股价对应的PE 为9.2、7.6 和6 倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  国内疫情反复的风险;国外浆厂停机风险;公司费用率控制不力的风险;老挝疫情加剧的风险。

申请时请注明股票名称