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太阳纸业(002078)年报点评:2019盈利逐季改善 布局北海基地谋划长远发展

时间:20-04-22 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

太阳纸业(002078)发布年报,公司2019 年实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为227.63/21.78/20.99 亿元,同比变动+4.57%/-2.66%/-5.08%;其中2019 单四季度,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为63.62/6.93/6.40 亿元,同增12.43%/58.93%/48.90%。公司发布产能建设公告,计划在广西北海项目(一期)建设包括55 万吨/年文化用纸项目、15 万吨/年生活用纸项目和配套的80 万吨/年化学木浆项目、60 万吨/年化机浆项目。

事件评论

产能利用率逐步提升,2019 年公司收入同增4.57%至227.63 亿。分业务看,文化纸/ 铜版纸/ 牛皮箱板纸/ 溶解浆收入同比变动+2.47%/-13.32%/+27.36%/+13.27%至73.85/34.63/33.63/35.87 亿元,占收入比重分别为32.44%/15.21%/14.77%/15.76%;受益于公司各产品的产能利用率提升(2019 年公司纸制品产量同增18%至354 万吨),公司在纸价不及去年同期背景下,收入依然维持稳健增长。

2019 年利润率逐季上行,归母净利润同降2.66%至21.78 亿元,单Q4 归母净利润同升59%至6.93 亿元。2019 年公司销售毛利率/销售净利率同比下降0.91pct/0.65pct 至22.54%/9.65%,分品类看,文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆毛利率分别为27.27%/27.47%/18.85%/11.99%,同比变动-0.02pct/-0.99pct/+7.61pct/-8.30pct。单Q4 公司毛利率达26.19%,环比单Q3 提升2.35pct,同比提升8.86pct,各纸品盈利大幅改善,我们预计文化纸/箱板瓦楞纸/溶解浆(国内基地&海外基地)/化机浆单Q4 吨盈利约600/150/0/500 元,纸品盈利提升主因:1)党建类书籍需求持续增加,行业年内无新增产能,在行业竞争格局持续向好(尤其铜版纸CR3 约80%),企业有序生产并保证较高盈利水平;2)公司新增废纸浆产能(2019 年6 月逐步在老挝投产40 万吨废纸浆)以替代国废,每吨废纸浆或可带来超过200元以上盈利提升;3)浆价处于低位,单Q4 针叶浆/阔叶浆每吨同比下降237/263 美元(-28.86%/-36.41%)。费用率方面,2019 年公司销售/管理研发/ 财务费用率同比变动+0.69pct/-0.08pct/+0.58pct/-0.79pct 至4.14%/2.48%/1.81%/2.52%,其中,销售费用率大幅提升主因当期运输费用上涨30%。

风险提示: 1. 海外疫情防控不及预期,行业需求持续放缓;

2. 新产能大量投放,外废政策大幅放松。