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太阳纸业(002078)2019年报点评:Q4业绩亮眼 新增产能渐次展开 原材料布局铸成本优势

时间:20-04-22 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2019 年度报告。2019 年公司实现营业收入227.63 亿元,同比增长4.57%;实现归母净利润21.78 亿元,同比下降2.66%;实现扣非后归母净利润20.99 亿元,同比下降5.08%。2019Q4 实现营业收入63.62 亿元,同比增长12.43%;实现归母净利润6.93 亿元,同比增长58.93%,实现扣非后归母净利润6.4 亿元,同比增长48.9%。

评论:

低成本产能扩张大年即将到来,外废进口收紧公司收益明显。2019 年公司老挝40 万吨再生纤维浆板生产线投产运行,80 万吨高档包装纸板项目启动实施;兖州本部45 万吨特色文化用纸项目开工;广西北海林浆纸一体化项目拟分二期实施,一期包括文化用纸/生活用纸/化学木浆/化机浆项目55/15/80/60 万吨,总投入114.16 亿元。伴随三大生产基地相关项目全部投产公司生活用纸/非涂布文化用纸/牛皮箱板纸/化机浆/化学木浆将达到年产能32/210/240/130/80 万吨,浆纸产能共计将达到约1079 万吨。未来伴随外废进口紧缩,公司海外原材料布局优势凸显,公司的综合实力和核心竞争力将实现大幅提升。

“四三三”战略稳步推进,多元化布局平衡周期波动。2019 年浆及纸制品收入217.91 亿元,同比增长4.53%,其中非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸收入73.85/34.63/33.63/8.24 亿元,同比+2.47%/-13.32%/+27.36%/+0.58%,溶解浆业务持续放量实现收入35.87 亿元,同比+13.27%。2019 年纸浆收入增速放缓主要系上半年纸浆价格低迷,全年双胶纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸/浆均价6383/5850/4186/7372/4674 元/吨,较2018 年有所下降。公司纸制品产量/销量/库存分别为354/362/5 万吨,同比+18%/+21.89%/-61.54%,销量增加弥补纸价下跌,营业收入保持增长。

毛利率小幅下降,箱板纸受益产能布局毛利率提升,期间费用同比增加。2019年公司毛利率水平22.54%,同比-0.91pct。非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸毛利率为27.27%/27.47%/18.85%/15.41% , 同比-0.02pct/-0.99pct/+7.61pct/-0.75pct,其中公司半化学浆投产,成本降低助力箱板纸毛利率抬升。2019 年期间费用率10.94%,同比+0.4pct;销售费用率4.14%,同比+0.69pct;管理费用率2.48%,同比-1.3pct;研发费用率1.81%,同比+0.58pct。

新增产能渐次展开,原材料布局铸成本优势,维持“强推”评级。公司本部、邹城、老挝、广西四大基地产能布局稳步推进,由于公司海外废纸浆产能和国内半化学浆产能的领先布局,在外废进口缩紧的背景下公司受益明显,考虑疫情影响,我们调整预测公司2020-2021 年归母净利润23.57/33.61 亿元至2020-2022 年22.82/30.02/37.51 亿元,对应当前股价PE 分别为10、7、6 倍。考虑到公司2020 年45 万吨文化纸、老挝80 万吨箱板纸,广西一期项目预计2021 年底相继投产,公司成本优势逐步加强,维持目标价12 元/股(20 年13.6XPE),维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,造纸行业格局发生变化。