太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078)2019年年报点评:积土成山 优势渐显

时间:20-04-22 00:00    来源:国信证券

产销逆势增长,业绩表现亮眼

收入227.63 亿元(+4.57%);归母净利润21.78 亿元(-2.66%);毛利率22.5%(-1.0%),净利率9.9%(-0.4%)。公司收入增长主要由销量增长带动,2019 年浆纸总销量471 万吨(+17.8%)。毛利率、净利率受下游需求疲弱影响小幅下降。公司领先行业整体的亮眼业绩意味着其深耕多年打造的优势正在逐步显现。

包装纸毛利率和收入占比快速上升

公司2019 年牛皮箱板纸收入33.62 亿元(+27.36%),毛利率18.8%(+7.6%),收入占比14.8%(+2.6%);瓦楞纸收入6.86(102.95%)亿元,毛利率19.4%(+9.3%),收入占比3.0%(+1.4%)。包装纸已快速成为公司收入和利润的重要组成部分。

老挝和广西项目进展良好——相对优势有望进一步加强老挝40 万吨废纸浆投产,80 万吨高档包装纸已启动;广西项目通过环评准备建设一期工程。公司现金充足,资产负债表仍具支撑上述项目空间。随着老挝和广西项目不断推进,公司产能将进一步增长,中长期成本优势亦有望加强。

投资建议:微调业绩预测,维持“买入”评级预测公司2020-2022 年收入237.96/273.8/311.57 亿元(2020-2021 前值为237.98/273.86 亿元),同比增速4.5%/15.1%/13.8%;归母净利润21.31/25.10/27.70 亿元(2020-2021 前值为22.14/25.25 亿元),同比增速-2.2%/17.8%/10.4%,BPS 为6.37/7.24/8.20 元/股,当前股价对应2020-2022 年预测PB 为1.33/1.17/1.03X。

林浆纸一体化布局持续推进,其成效有望在2020-2022 年得到更加明显的体现。公司OCF 良好,融资渠道丰富且成本逐年优化,能够支撑其业务扩张。长期盈利水平和其稳定性有望实现稳步提高,我们维持公司“买入”评级和12.60-14.50 元的合理估值区间。

风险提示

疫情冲击导致下游需求大幅下滑;公司新项目建设不及预期。