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太阳纸业(002078)2020年一季报点评:Q1业绩亮眼 纸价回升助力业绩增长 新增产能渐次展开

时间:20-04-30 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年一季报。2020Q1 年公司实现营业收入55.52 亿元,同比增长1.89%;实现归母净利润5.36 亿元,同比增长40.97%;实现扣非后归母净利润4.95 亿元,同比增长48.18%。

评论:

纸价持续回升,产能释放销量扩大,收入利润同比提升。2020 年Q1 纸价持续回升, 其中双胶纸/ 铜版纸/ 牛皮箱板纸/ 生活用纸一季度均价分别为6379/6172/4298/6549 元/吨,较2019 年Q4 均价6372/6152/4073/6749 环比有所提升。公司“四三三”战略稳步推进,多元化布局平衡周期波动,浆纸产能释放持续维持收入及利润增长,2020Q1 年公司实现营业收入55.52 亿元,同比增长1.89%,实现归母净利润5.36 亿元,同比增长40.97%,实现扣非后归母净利润4.95 亿元,同比增长48.18%。

2020 年Q1 业绩亮眼,毛利率净利率双提升,运输费用增加致使费用率有所增长。2020 年Q1 公司毛利率水平为24.59%,同比增长6.89pct,公司半化学浆投产,成本降低公司毛利率抬升。2020 年Q1 公司期间费用率(含研发费用)为12.84%,同比增长3.34pct,其中销售费用率5.35%,同比提升2.09pct,主要原因是本期运输费用增加所致;管理费用率2.97%,同比提升0.55pct;研发费用率1.94%,同比提升0.77pct,主要原因是本年加大了研发力度,致使新增研发项目费用支出增加;财务费用率2.58%,同比下降0.08pct,主要系是本期收到利息收入比去年同期增加所致。综合影响下,公司2020 年Q1 净利率为9.69%,同比提升2.7pct。

新增产能渐次展开,原材料布局铸成本优势,维持“强推”评级。公司本部、邹城、老挝、广西四大基地产能布局稳步推进:老挝120 万吨造纸项目中的40 万吨再生纤维浆板生产线已经在2019 年度投入运营,项目中的两条分别年产40 万吨高档包装纸生产线正按计划稳步推进中,预计将于2021 年一季度陆续进入试生产阶段;兖州本部45 万吨特色文化用纸项目按计划稳步实施,预计将于2020 年四季度末进入试生产阶段;2020 年1 月2 日,广西太阳纸业(002078)有限公司350 万吨林浆纸一体化项目取得环评,广西北海林浆纸一体化项目拟分二期实施,一期项目总投入114.16 亿元。伴随三大生产基地相关项目全部投产公司浆纸产能共计将达1079 万吨。此外由于公司海外废纸浆产能和国内半化学浆产能的领先布局,在外废进口缩紧的背景下公司受益明显。考虑疫情影响,我们调整预测公司2020-2022 年归母净利润由22.82/30.02/37.51 亿元至22.04/30.02/37.51,对应当前股价PE 分别为9、7、6 倍。考虑到公司新增产能相继投产,成本优势逐步加强,维持目标价12 元/股(20 年14XPE),维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,造纸行业格局发生变化。