太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):营收小幅增长 浆价低位继续增厚公司利润

时间:20-04-30 00:00    来源:广发证券

营收小幅增长,浆价低位继续增厚公司利润。公司2020 年一季度实现营收55.52 亿元,同比增长1.86%;归母净利润5.36 亿元,同比大幅增长40.97%;扣非后归母净利润4.95 亿元,同比增长48.18%。今年一季度浆价继续维持低位,根据卓创资讯数据,2020 年Q1 平均浆价为4036 元/吨,较2019 年同期下滑26.70%。受益于浆价低位,公司2020 年Q1 毛利率为24.59%,同比大幅提升6.89pct。Q1 公司经营性活动现金流净额为2.83 亿元,同比减少89.39%,主要原因为本期销售商品提供劳务收到的现金按合同约定未到期致使流入减少, 预计未来将逐季好转。

三大项目持续推进,全部投产后总产能将突破1000 万吨。2020 年公司将重点推进老挝120 万吨造纸项目、广西北海林浆纸一体化项目(55 万吨文化纸、15 万吨生活纸、140 万吨浆)、兖州45 万吨特色文化纸项目,三大项目预计将于20-21 年陆续投产,全部投产后公司总产能将突破1000 万吨。公司经营管理能力强,多纸种扩张下长期盈利能力与盈利稳定性将持续提升。

20-22 年业绩分别为0.90 元/股、1.06 元/股、1.15 元/股。公司海内外产能渐次落地打开中长期成长空间,我们持续看好公司产业链整合优势。预计20-22 年营业收入分别为239.52、268.66、289.16 亿元,归母净利润分别为23.28、27.38、29.90 亿元,当前股价对应20 年8.9xPE。参考公司历史市盈率,给予2020 年11xPE 合理估值,对应合理价值9.9 元/股,维持公司买入评级。

风险提示。下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。