移动版

太阳纸业(002078):1Q20业绩受益浆纸价差走阔 2Q20业绩或承压

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

  1Q20 业绩符合我们预期

  公司公布1Q20 业绩:营收55.52 亿元,同比+1.9%;归母净利润5.36 亿元,同比+41%,符合我们预期。点评:

  浆纸剪刀差扩大,毛利率显著提升。从调研来看,我们认为疫情影响下公司1Q20 成品纸销量仅同比窄幅回调;同时,公司主要产品文化纸1Q20 均价同比增幅在10%,而主要原材料木浆价格在经历去年持续下跌后,1Q20 均价同比下降20-30%。我们认为,受益于浆纸价格剪刀差扩大,公司1Q20 毛利率同比提升8.9ppt 至24.1%;但或受产销量下降影响,1Q20 公司期间费用率同比提升3.3ppt、环比增0.5ppt 至12.8%。

  经营现金流受应收增加拖累。公司1Q20 经营现金流同比下降23.87 亿元至2.83 亿元,我们认为主要是公司一季度末应收项目(应收账款、应收票据、其他应收款)较2019 年底增幅明显所致。

  为补充流动性,公司1Q20 末有息负债较2019 年底增加15.2 亿元至140 亿元,资产负债率较2019 年底增加0.5ppt 至55%。

  发展趋势

  4 月文化纸价格受明显冲击,公司2Q20 业绩或承压。从我们调研来看,由于疫情对文化纸下游的教辅、餐饮酒店、地产等行业短期影响较大,进入4 月后文化纸需求恢复较为迟缓,库存仍在高位;同时,部分铜版纸机转产双胶纸,叠加从印尼等地输入的进口纸增多,进一步加剧了供需矛盾,使得4 月下旬文化纸价格大幅回落;包装纸价格亦然维持疲软。考虑到4 月末文化纸行业均价已较2Q19 低7%,我们预计2Q20 公司业绩或面临一定压力。

  中期成长性不改。我们估计,公司老挝80 万吨包装纸项目、本部45 万吨文化纸项目及广西350 万吨林浆纸项目一期(135 万吨)均有望于2020 年底~21 年投产,广西项目二期亦有望于2022~23年投产,全部投产后公司浆纸总产能有望较当前提升40%。

  盈利预测与估值

  由于下调了成品纸量价假设,我们下调2020e/21e EPS 8%/3.1%至0.77 元/1.08 元,分别对应2020e/21e 10.4x/7.4x P/E。我们仍看好公司中期成长空间,维持跑赢行业和目标价11.33 元,对应14.7x/10.5x 2020e/21e P/E,有41.6%的上行空间。

  风险

  文化纸行业协同不及预期,纸价降幅超预期。

申请时请注明股票名称