太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):盈利能力明显回升 龙头竞争优势突出

时间:20-04-30 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司发布2020 年一季报。2020Q1 实现营收55.5 亿元,同比增长1.9%;归母净利润5.4 亿元,同比增长41%,扣非后净利润5 亿元,同比增长48.2%。疫情之下,公司依然保持快速增长趋势,业绩表现亮眼。

受益于浆价下行,吨盈利持续提升。一季度纸浆均价较去年下降了27%,带动毛利率明显上行。Q1 毛利率为24.6%,同比提升6.9 个百分点。费用方面,一季度费用率为12.8%,同比增加3.2pp。其中销售费用率为5.3%,增加2.0pp,主要原因是运输费用增加所致;管理和研发费用率为4.9%,同比增加1.3pp,公司新增研发项目致使研发费用上升;财务费用率2.6%,小幅下降0.1pp。综合之下,公司的归母净利率为9.7%,同比增2.7 个百分点,业绩亮眼。一季度公司应收票据增237.9%达到11.3 亿元,主要是公司会计政策变更,应收票据重分类至应收款项融资,以及一季度货款以票据结算增加所致。公司经营性活动现金流净额同比下降89.4%,我们判断一季度疫情影响,经销商资金紧张导致货款主要以票据结算,收到的现金减少,未来现金流有望逐渐好转。

战略布局迎突破,林浆纸模式基本成型。老挝的林地经过近十年的开发和培育,已形成一定行业壁垒,2019 年老挝120 万吨造纸项目中的40 万吨再生纤维浆板生产线投产运行,80 万吨高档包装纸板项目启动实施,前期基础设施建设已经完成,并与当地居民探索了可持续合作开发林地的方式,预计公司未来可快速在当地复制开发,盈利能力将伴随林地开发持续增强。兖州本部颜店新材料产业园45 万吨特色文化用纸项目在年内开工;广西北海林浆纸一体化项目稳步推进,并在2020 年1 月2 日取得了350 万吨制浆造纸产能的环评。公司三大生产基地相关项目全部投产后,太阳纸业(002078)的总产能将突破1000 万吨,企业的综合实力和核心竞争力将实现大幅提升。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.91 元、1.06 元、1.24元,对应PE 9 倍、8 倍、6 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险;汇率波动风险。