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太阳纸业(002078):业绩符合预期 短期景气波动不改长期成长逻辑

发布时间:2020-05-01    研究机构:东北证券

  事件:

  公司发布2020年一季报,报告期内实现营收55.52 亿元,同比增长1.86%;实现归母净利润5.36 亿元,同比增长40.97%,扣非后同比增长48.18%。经营活动现金流净额同比减少89.39%至2.83 亿元。

  点评:

  利润同比维持增长,毛利亦呈稳步上行态势。收入端:公司春节期间维持正常的工厂开工,预计销量基本持平。纸价的同比大幅回升(双胶/铜版纸2020Q1 均价分别同比增长6.9%/ 10.4%),但溶解浆均价同比下滑26.4%,使一季度营收规模同比略有增长。盈利能力:得益于纸价回升&木浆价格下跌,毛利率同比增长6.9%到24.6%。此外,期间费用率同比增加2.4pct 至10.9%,其中,销售/管理费用率同比增加2.1/ 0.6pct 至5.3%/ 3.0%(销售费用增加较多,主因一季度运输成本上涨)。

  行业景气短期有所波动,产能有序扩张&低成本优势成为公司中长期成长动力。从三月中旬至今,双胶纸/铜版纸较高点下跌300 元/吨(该价格为出厂价,终端经销价下滑幅度更大),预计吨纸净利润环比2020Q1 有所压缩。考虑到目前纸价已接近中小纸厂成本线,APP、太阳、晨鸣等龙头协同减产,且五月学校开学带动需求边际改善,5 月价格有望迎来企稳。公司持续推进新产能建设,预计兖州45 万吨文化纸于2020Q4 试生产,老挝80 万吨箱板纸于2021Q1 试生产,广西北海55 万吨文化纸和15 万吨生活用纸项目将2021 年陆续投产。此外,随着老挝和广西的化学浆项目推进,公司生产成本将进一步优化,巩固竞争优势。

  盈利预测与估值:预计2020-2022 年EPS 分别为0.8、1.04、1.22 元,对应PE 分别为10X、8X、7X,给予“买入”评级。

  风险提示:纸价波动;原材料成本上行;新产能投放不及预期。

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