太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078)2020年一季报点评:造纸主业盈利同比大幅改善 新冠肺炎疫情对Q1影响有限

时间:20-05-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2020 年一季报,基本符合预期。2020Q1 实现收入55.52 亿元,同比增长1.9%,归母净利润5.36 亿元,同比增长41.0%,扣非归母净利润4.95 亿元,同比增长48.2%。

款较2019 年末增加10.09 亿元。

一季度吨盈利同比改善,环比略有收窄。1)吨盈利同比扩大、环比收窄:2019 年文化纸、铜版纸价格持续上涨,根据卓创资讯,2020 年Q1 双胶纸、铜版纸均价分别为6080 元/吨、6167 元/吨,分别同比去年同期上涨304 元/吨、571 元/吨;上游原材料木浆价格持续下跌,纸浆价格剪刀差持续扩大。一季度受新冠肺炎疫情影响,文化纸价格较19Q4 有所回落。2020 年Q1 毛利率同比提升6.89pct、环比回落1.60pct 至24.6%。2)销量受疫情影响有限:包装纸受2 月原材料短缺,短期停机,销量环比有所回落。春节及疫情期间文化纸开机排产正常,国内疫情控制后,公司从2 月底加快出货,截止3 月末公司存货为27.11 亿元,较年初仅增加2.56 亿元,公司2019 年末成品纸库存仅5 天,我们预计3月末公司成品纸库存仅7 天左右,文化纸基本实现满产满销。公司2020Q1 毛利同比增长41.5%,环比降低18.1%至13.65 亿元。

疫情期间,新项目稳步推进,投产预期不变;新产能构建未来三年增长动力。在建项目:截止2019 年末,公司老挝120 万吨箱板瓦楞纸及废纸浆项目在建工程累计进度35%,其中废纸浆项目已达产,80 万吨箱板瓦楞纸项目预计将在2020 年12 月投产;本部45 万吨文化纸项目在建工程累计进度40%,预计将在2020 年11 月投产。箱板瓦楞纸原材料结构进一步完善,山东本部20 万吨本色浆项目已在2020 年一季度进入试生产阶段。广西项目:广西350 万吨浆纸项目已在2020 年1 月获得环评批复,其中一期项目包括55万吨文化纸项目、15 万吨生活用纸项目和配套80 万吨化学浆、60 万吨化机浆,预计一期项目将在2021 年底至2022 年初投产。新项目持续稳步推进,构建未来成长动力。

公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。我们维持2020-2022 年归母净利的盈利预测为22.08 亿元、30.34 亿元和33.02 亿元,目前股价(8.00 元/股;市值207 亿元)对应20-22 年PE 分别为9 倍、7 倍和6 倍,对应2020年末PB 为1.2 倍,维持增持。