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深度*公司*太阳纸业(002078):盈利维持高位 新项目巩固成本优势

发布时间:2020-05-02    研究机构:中银国际证券

  公司发布2020 年一季报:报告期内,公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为55.5 亿/5.36 亿/4.95 亿元,同比分别+1.86%/+40.97%/+48.18%。

  支撑评级的要点

业绩符合预期,疫情短期影响需求。报告期内,我们测算公司双胶纸、铜版纸、箱板纸单价同比分别+11.5%、+11.6%、-4.0%。疫情导致复工复学延迟,秋季教材印刷需求延后,文化用纸和包装用纸需求均有所下滑,我们认为机制纸一季度销量下降5-10%,营收保持正增长。

Q1 毛利率维持高位。公司Q1 毛利率达到24.6%,同比增加6.9pct,Q1 外盘针叶浆、阔叶浆价格分别平均下降18.3%、33.5%,而同期文化纸价格有所上涨,剪刀差扩大使得文化纸毛利率明显提升,从而带动公司毛利率提升。全球疫情对于纸浆需求的影响大于供给,浆价回升的可能被推迟和延后,20 年上半年成本压力较低。

新项目提供增长空间,成本优势进一步巩固。公司老挝项目40 万吨再生浆线已经开始批量供应国内纸机,19 年10 月40 万吨箱板纸转产双胶纸,同时新的三大项目开始建设, 40 万吨包装纸线将于2021 年上半年投产,广西北海制浆造纸350 万吨项目已经取得环评,本部45 万吨特色文化纸项目也已经于19 年中投建,三大项目完成后公司制浆造纸总产能将达到1,000 万吨,为后续成长提供保障。

  估值

公司贯彻“四三三”战略,老挝、北海新基地、本部文化纸新三大项目保障未来发展,产能基地实现国际化布局,对上游原材料的把控能力进一步增强。小幅调整公司2020-2022 年每股收益为0.96/1.16/1.36 元,同比+14.6%/+20.4%/+17.5%,当前对应2020 年PE8.3X,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

新项目进展不顺利,行业产能过剩加剧。

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