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太阳纸业(002078):文化纸触底企稳 看好未来量价齐升

时间:20-06-12 00:00    来源:海通证券

疫情导致文化纸价格大幅回落:由于全球疫情影响,文化纸内销及出口需求均承压,短期供大于需导致渠道库存增加,文化纸价格在3-4 月大幅下跌1000元/吨,目前文化纸价已处于历史较低水平。

考虑到目前纸价已接近部分小厂成本并且供需开始边际改善,预计纸价未来有望企稳回升。

需求开始企稳回升:随着国内疫情逐渐控制,下游印厂需求回暖,并且学生逐渐开学使得之前延迟的教辅教材重新招投标,这些都利于文化纸需求边际回暖;此外铜板纸有部分需求来自于海外,我们认为海外需求最低迷的时期逐渐过去,未来将成为造纸需求回升的另一动力。

行业出现限产转产现象,供给开始收缩:根据纸业联讯,由于目前纸价接近部分小纸厂成本,行业限产转产现象增多,并且以铜版纸为代表的集中度较高的行业,龙头纸厂也可以通过限产方式更好匹配需求增长。

太阳纸业(002078)成本优势凸显,管理优异叠加原材料布局已构建明显护城河:公司近年来持续向上游木浆领域延伸加强原材料供应优势,纸浆自给率接近50%;并且考虑到老挝基地享有税收优惠,未来有望进一步加强太阳纸业的原材料优势和成本生产管理能力。

公司进入产能集中释放期,中长期成长无忧:预计2020 年底兖州45 万吨特色文化纸项目投产、2021 年老挝80 万吨牛皮箱板纸项目试生产并贡献2021年业绩增长,长期来看,广西350 万吨林浆纸一体化项目将保障长期成长性,我们测算到2025 年公司总产能将超过1000 万吨,公司长期成长可期。

估值处于历史低位:目前太阳纸业PB(LF)为1.61 倍,处于历史较低位置,考虑到公司治理结构优异、成本优势明显,以及具备较好的长期成长性,我们认为目前估值具备较强安全垫。

盈利预测与评级:我们预计公司20-21 年归母净利润分别为22.6 亿元、27.0亿元,同比增长3.7%、19.5%;截止6 月11 日股价对应20 年PE 为11 倍,我们给予公司20 年12~15 倍PE 估值,合理价值区间为10.44~13.05 元,给予“优大于市”评级。

风险提示:下游需求复苏不及预期,未来新增产能超预期风险。