太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078)中报点评:Q2表现优于行业 逆境加速扩张彰显龙头本色

时间:20-08-31 00:00    来源:长江证券

事件描述

太阳纸业(002078)发布2020 年中报,2020H1实现营收/归母净利润/扣非净利润104.28/9.36/8.75亿元,同比变动-3.23%/+5.61%/+1.35%;单Q2,实现营收/归母净利润/扣非净利润48.76/4/3.8 亿元,同减8.43%/20.93%/28.17%。

事件评论

受各纸品降价影响,上半年公司收入同降3.23%。上半年太阳相比去年同期新增产能有限,收入波动主要受纸价影响:其中双胶纸/铜板纸/箱板纸/溶解浆上半年吨均价分别为5,525/5,975/3,670/5,400 元, 同比变动-6.88%/-3.37%/-14.49%/-23.32%(中纸在线数据),主因疫情影响下,浆纸需求承压; 分品类看, 非涂布/ 铜板/ 牛皮箱板纸/ 溶解浆实现收入分别为37.86/14.66/16.59/13.09 亿元,同比变动7.80%/-2.94%/15.82%/-28.31%;就单Q2 看,因海外进口纸品增加叠加国内纸企库存处于高位,纸价相比前期降幅拉大,公司收入同比下降8.43%至48.76 亿元。

直面疫情降本增效,公司业绩受影响优于同行。上半年公司归属净利润同增5.61%至9.36 亿元,毛利率/净利率分别为23.72%/9.03%,同增4.01/0.71pct;上半年利润率提升主因19Q1 基数较低且公司通过坚持疫情防控和保生产等措施,实现疫情期间公司正常的经营。就单Q2 看,归属净利润同比下降20.93%至4 亿元,毛利率/净利率分别为22.72%/8.27%,同比变动+0.95/-1.40pct;销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.29/+0.98/+0.22/-0.05pct 至4.08%/3.35%/2.03%/2.91%,其中销售费用率增长主因疫情期间运费增加;管理费用增长主因公司持续扩产背景下,截至2020 年中公司员工数量同比增长24%并带来薪酬增加,同时当期开工率偏低带来固定费用开支上行。现金流方面,单Q2 公司经营性现金流净额同比增长516%至18.89 亿元,主因单Q2 公司加速收款,应收票据和账款相比Q1 下降约16 亿元。

风险提示

1. 行业大幅扩产带来竞争加剧;

2. 需求不及预期。