太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):旺季行情延续 明年浆纸量价齐升

时间:20-09-18 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

9 月17 日,太阳纸业(002078)发布涨价函,上调双胶纸价格300 元/吨,此前公司已上调铜版纸价格300 元/吨,并计划于10 月1 日起再次上调铜版纸价格200 元/吨。同时,公司本部5 万吨生活用纸项目产能近期全部投产,使公司生活用纸产能达到17 万吨。

评论

旺季行情料将延续,推动公司4Q20 业绩环比改善。旺季初期,由于教材教辅招标订单释放较为迟滞、行业库存仍处于偏高水平,公司主要产品文化纸与箱瓦纸价格涨幅均较温缓。但至9 月中旬,随着需求恢复与库存去化,近期主要文化纸企纷纷上调出厂价,幅度在300~500 元不等。展望4Q20,我们预期旺季需求有望进一步释放(教材教辅招标需求释放、电商活动备货启动),外需有望持续回暖,文化纸与箱瓦纸旺季涨价行情均未终结,公司4Q20业绩有望迎来环比显著抬升。

新一轮投产高峰蓄势待发,聚焦明年浆纸量价齐升。我们预计2H20 及2021 年将为公司产能投放高峰,至2021 年底公司文化纸/箱板瓦楞纸产能有望分别扩张约50%至310 万吨/240 万吨,成长空间可期;公司生活用纸产能亦有望增加至32 万吨,进入行业第二梯队。同时,我们预期明年成品纸需求有望从疫情中复苏,带动原料端木浆价格自底部恢复(随着禁废令于2021 年完全执行,箱板纸原料废纸则料将大幅上涨),明年需求复苏+成本支撑强化背景下,我们看好公司成品纸及外售木浆(溶解浆、化机浆)均迎来量价同步扬升,业绩弹性可期。

原料布局厚积薄发,明年成本稳中有降。1)文化纸方面,经历十年深耕,公司老挝基地丰富的低成本木片可供应广西北海基地木浆产能。我们估算,北海基地的投产有望推动公司文化纸自供浆配套率从2019 年的24%大增至60%以上,届时公司文化纸相对于小厂的单吨成本优势有望超过400 元/吨。2)包装纸方面,近年公司迅速布局包装纸用浆产能,160 万吨包装纸产能已配套110万吨浆产能,原材料配套率接近70%,领先行业,2021 年公司老挝基地80 万吨箱瓦纸(全部使用美废)投产后,配套率有望进一步上升至约80%。进一步增厚公司安全边际。3)展望2021 年,我们预期成品纸原料价格有望整体明显上涨,而受益于原料自供率的快速提升,公司明年吨纸成本有望稳中有降,进一步提振利润空间。

估值建议

我们维持2020e/21e EPS 0.77 元/1.18 元,分别对应2020e/21e18.1x/11.9x P/E。维持跑赢行业评级,看好旺季行情延续,上调目标价9%至17.11 元,对应22.2x/14.5x 2020e/21e P/E 和23%的上行空间。

风险

需求不及预期,新增产能规模超预期。