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太阳纸业(002078):2020Q3业绩符合预期 行业景气度逐渐上行

时间:20-11-03 00:00    来源:开源证券

2020Q3 业绩符合预期,行业景气度继续上行,维持“买入”评级2020 年前三季度,公司实现收入156.4 亿元(-4.65%),归母净利润13.8 亿元(-6.93%)。、2020Q3 单季度营收52.1 亿元(-7.37%),归母净利润4.5 亿元(-25.52%)。

伴随行业景气度提升,2020Q4 公司业绩有望继续修复。业绩符合预期,维持盈利预测不变,预测公司2020-2022 年归母净利润为18.92/26.39/31.16 亿元,对应EPS 为0.73/1.01/1.20 元,当前股价对应PE 为19/14/12 倍,维持“买入”评级。

2020 年前三季度毛利率仍处较高水平,营运能力保持稳定1)利润率:2020 年前三季度,公司整体毛利率为23.33%(+2.20pct)。其中2020Q3,公司毛利率达22.56%(-1.28pct);2020Q1-Q3,公司净利率为8.84%(-0.21pct),其中2020Q3 净利率为8.56%(-2.07pct)。2020 年前三季度,公司期间费用率有所提升,其中销售/管理/研发费用率分别为4.73%/3.19%/1.96%,同比分别+1.04pct/+0.97pct/+0.34pct。2)营运能力:2020Q1-Q3,公司2020Q1-Q3 资产负债率为54.94%,同比下降0.2pct,存货及应收账款周转率分别为4.47/8.89 次。

现金流情况良好,在建产能稳步推进,预计将支撑公司业绩增长2020Q3,公司经营性现金流净额为35.64 亿元,同比增长29.41%,现金流良好。

同时,公司山东兖州、广西北海、老挝项目均稳步推进。其中,兖州本部45 万吨特色文化预计将于2020 年12 月份进入试生产阶段。老挝项目中两条分别年产40 万吨的高档包装纸生产线预计将在2020 年底和2021 年初陆续进入试生产阶段。我们认为新产能的陆续投放将有力支撑公司未来2-3 年内的业绩增长。

下游需求逐渐回暖,行业景气度提升,有望公司盈利能力上行受益于国内疫情逐渐稳定,2020Q3 以来文化纸提速步伐加快,龙头纸企多次发布涨价函。箱板瓦楞纸价格也于2020Q3 继续向上修复。考虑到疫情影响进一步减弱、下游需求逐步恢复以及后续潜在的党政类印刷增量需求,我们预计2020Q4文化纸、箱板瓦楞纸价格趋势仍将继续向好,公司盈利能力仍有望进一步提升。

风险提示:疫情持续蔓延,需求恢复不及预期,原材料价格波动。