太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):新产能如期投放 文化纸淡季限产提价

时间:21-01-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司新产能近期密集投放。公司新产能如期投放:老挝80 万吨箱板瓦楞纸纸机分别于2020 年12 月11 日、2021 年1 月10 日开机;山东本部45 万吨文化纸纸机于2020 年11 月20 日开机、7 万吨特种纸纸机于2021 年1 月8 日开机。

文化纸行业齐发1 月提价函,联合限产、转产促进文化纸价格提涨落地。文化纸发布1月提价函:12 月末,金光纸业、晨鸣纸业、太阳纸业(002078)铜版纸发布1 月提价函,提价300元/吨;晨鸣纸业、太阳纸业全木浆双胶纸发布1 月提价函,提价500 元/吨,非全木浆双胶纸发布1 月提价函,提价200 元/吨。纸厂同时发布停机限产计划:太阳纸业、晨鸣纸业、华泰纸业、岳阳林纸均发布限产转产计划,限制文化纸供应量;纸厂联合转产、限产有效控制文化纸供应量,有望推动文化纸提价落地。太阳纸业将部分文化纸产能转产瓦楞纸、淋膜原纸等,公司纸机转产经验成熟,调试周期短,此次转产对公司总产量影响有限。

木浆价格大幅上涨,公司自给浆缓解成本上行压力;溶解浆盈利修复。近期木浆外盘报价大幅上涨,针叶浆银星报价上调至690 美元/吨(2020 年内最低565 美元/吨),阔叶浆明星上调至545 美元/吨(2020 年内最低455 美元/吨);上期所纸浆期货价格最高达到6356 元/吨(2020 年内最低4344 元/吨)。公司木浆库存约5-6 个月,低价原材料储备充足;自有木浆产能包括90 万吨化机浆和10 万吨化学浆,有效缓解外购浆成本上行压力。公司拥有80 万吨溶解浆产能,随木浆价格上涨,溶解浆价格自底部反弹500 元/吨,盈利得以修复;且溶解浆可转产化学浆,进一步提升纸浆自给率。

2021 年外废配额已归零,公司原材料优势及海外成品箱板纸优势将充分显现。2021 年起全面禁止外废进口,国废供给紧张格局已定,未来国废价格有望继续推涨成品纸价格。

公司箱板瓦楞纸业务原材料优势突出,现拥有40 万吨半化学浆、10 万吨木屑浆、40 万吨老挝废纸浆、20 万吨本色浆产能,合计废纸系原料纤维自给产能110 万吨(2019 年箱板瓦楞纸产能140 万吨),自产原材料充足且生产成本稳定。老挝80 万吨高端箱板瓦楞纸项目投产,国内高端成品纸因原材料紧缺供给不足,海外成品纸享受外废红利,成本优势与产品质量优势突出。

公司管理能力为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。维持2020-2022 年归母净利预测:预计2020-2022 年归母净利为19.46 亿元、30.34 亿元和35.64 亿元,目前股价对应2020-2022 年PE 分别为22 倍、14 倍和12 倍,维持增持。

风险提示:纸价提涨不及预期。