太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):二季度业绩略超预期 三大产能项目稳步推进

时间:20-08-30 00:00    来源:东北证券

事件:公司发布半年报,2020H1实现营收104.28亿元,同比下降3.23%,实现归母净利润9.36 亿元,同比增长5.61%;扣非后同比增长1.35%至8.75 亿元。其中Q2 营收同比下降8.43%至48.76 亿元,归母净利润同比增长20.93%至4.00 亿元,扣非后同比下降28.17%至3.80 亿元。

点评:

成本管理优势凸显,二季度业绩略超预期。①从收入端看,二季度纸价有所下跌(双胶纸/铜版纸Q2 均价同比下降10.6%/4.8%),2020H1铜版纸营收同比下滑2.94%至14.66 亿元,但非涂布文化用纸/牛皮箱板纸/化机浆/化学浆营收同比增加7.8%/15.82%/16.08%/306.72%至37.86/16.59/8.94/2.65 亿元。②从盈利能力看,得益于去年低基数,2020H1 浆及纸制品毛利率同比增加4.09pct 至23.71%,其中,虽然纸价下跌致二季度整体毛利率环比下滑1.87pct 至22.7%,但下滑幅度较小,凸显公司成本管控能力优势。从费用端看,2020H1 期间费用率同比增加2.41pct 至12.62%,其中,销售/管理/研发费用率分别同比增加1.24/ 0.75/ 0.50pct,销售费用增加为运输费增加所致。

行业景气触底回升,三大基地有望明后年投产。①纸浆系成品纸价格4-5 月快速下行,于5 月下旬开始企稳,6 月中旬陆续外发提价函。目前成品纸市场价已从底部回升,预计出厂价上调后续将逐步落地,带动盈利能力稳步回升。②公司布局的山东、老挝、广西项目三大生产基地建设正稳步推进,45 万吨文化纸项目预计于今年12 月试生产,老挝80 万吨包装纸项目将于2020 年底至2021 年初试生产,北海林浆纸一体化项目一期将于2021 年下半年至2022 年上半年投产。

盈利预测及投资建议:根据中报调整盈利预测,考虑估值切换上调目标价,预计2020-2022 年EPS 分别为0.73、0.93、1.14 元,对应PE 分别为18.94X、14.90X、12.18X,维持“买入”评级。

风险提示:纸价下跌,疫情反复,新业务不及预期。