太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):造纸景气向好 关注溶解浆涨价盈利弹性

时间:21-02-23 00:00    来源:招商证券

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据卓创资讯报道,在海运费上涨和国外停减产的背景下,溶解浆市场报价近期已上涨至7000 元/吨,下游粘短报盘高位,部分厂家订单已签至3 月下旬。

评论:

1、建议关注溶解浆涨价带来的盈利弹性预期

受国际浆价上涨和下游粘短需求向好带动,溶解浆价格自去年底以来持续走高。

截至2021 年2 月20 日,溶解浆CCFEI 价格指数报7200 元/吨,较2020 年12月报价上涨幅度达29%;粘胶短纤1.5D CCFEI 价格指数报14800,较2020 年12 月报价上涨42%。我们以7000 元/吨的溶解浆均价、和公司80 万吨产能测算,对应2021 年毛利增厚预期预计可达6~8 亿元,盈利弹性较大。

2、浆价上行推动纸价上涨,产能建设保障未来增长看好 2021 年公司造纸业务量价齐升预期。去年底以来,浆价受需求复苏、供给偏紧带动持续反弹,目前阔叶浆价较12 月上涨29%;同时,集装箱紧张叠加小厂废纸原料偏紧,推动国废价格较12 月涨幅亦达10%。在成本上涨的背景下,近期纸企提价函频发,目前文化纸、白卡纸较12 月价格涨幅分别为7%、18%。

另一方面,公司新产能建设稳步推进:1)年5 万吨生活用纸项目已于20Q3 投产,生活用纸产能升至17 万吨;2)兖州45 万吨特色文化用纸项目、兖州14万吨特种纸一期工程暨7 万吨特种纸项目已均于20 年底投产;3)老挝120 万吨造纸项目中2 条分别年产40 万吨高档包装纸产线预计于今年春节前已投产;4)广西北海“林浆纸一体化”项目一期(55 万吨/年文化用纸、15 万吨/年生活用纸、配套80 万吨/年化学木浆、60 万吨/年化机浆项目)预计将于2H21 至1H22 投产。

3、成本优势持续强化,维持“强烈推荐-A”评级太阳纸业(002078)作为文化纸行业龙头,造纸行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略。我们认为成本上行将进一步凸显龙头优势,公司海外布局领先、广西北海基地有望进一步巩固成本优势,今年建党100 周年预计将对文化纸需求形成支撑。

产能项目扩张持续打造新增长点,集团拥有白卡优质资产。预计公司2020 年、2021 年归母净利润分别为20 亿元、28 亿元,同比分别变动-7%、+39%,目前股价对应2021 年PE 为20x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;疫情二次爆发风险。