太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078)2020年业绩快报点评:业绩符合预期 各业务板块景气持续向上 上修2021年盈利预测

时间:21-03-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2020 年业绩快报,基本符合预期。2020 年实现收入215.68 亿元,同比-5.3%;实现归母净利润19.70 亿元,同比-9.6%。2020Q4 实现收入59.30 亿元,环比+13.8%;实现归母净利润5.88 亿元,环比+31.9%,盈利环比向上。

Q4 受益成品纸价格进一步提涨,盈利进一步环比提升。文化纸8 月起进入教辅教材招标需求旺季,文化纸价格持续提涨,2020Q4 双胶纸/铜版纸均价分别环比提升152 元/吨、315 元/吨至5969 元/吨、5848 元/吨,且Q4 公司用浆成本仍处低位,文化纸盈利能力环比进一步提升。箱板瓦楞纸下半年进入传统旺季,Q3 起明显提价,2020Q4 公司箱板纸产品均价环比提涨264 元/吨至4051 元/吨(国废回收价环比提涨165 元/吨),盈利环比扩张。

木浆价格大幅上涨,文化纸受益供需偏紧,成本上涨顺利向成品纸价格传导;溶解浆盈利修复。近期木浆外盘报价大幅上涨,针叶浆银星报价上调至900 美元/吨(2020 年内最低565 美元/吨),阔叶浆明星上调至730 美元/吨(2020 年内最低455 美元/吨)。公司木浆库存约5-6 个月,低价原材料储备充足;自有木浆产能包括90 万吨化机浆和10万吨化学浆,有效缓解外购浆成本上行压力。文化纸大幅提价,根据纸业联讯数据,双胶纸与铜版纸自去年底(2020 年12 月末)已累计提涨848 元/吨、974 元/吨,纸企已发布3 月提价函,3 月有望继续提价500 元/吨。随木浆、粘胶短纤价格上涨,溶解浆价格自底部已反弹2200 元/吨至7500 元/吨,公司80 万吨溶解浆盈利大幅提升。

2021 年外废配额已归零,公司原材料优势及海外成品箱板纸优势将充分显现。2021 年起全面禁止外废进口,国废供给紧张格局已定,未来国废价格有望继续推涨成品纸价格。

公司国内160 万吨箱板瓦楞纸对应的原材料优势突出,现拥有40 万吨半化学浆、10 万吨木屑浆、40 万吨老挝废纸浆、20 万吨本色浆产能,合计废纸系原料纤维自给产能110万吨(2019 年箱板瓦楞纸产能140 万吨),自产原材料充足且生产成本稳定。老挝80万吨高端箱板瓦楞纸项目投产,国内高端成品纸因原材料紧缺供给不足,海外成品纸享受外废红利,成本优势与产品质量优势突出。

公司新产能如期投放,广西项目持续稳步推进,构建成长属性。公司新产能如期投放:老挝80 万吨箱板瓦楞纸纸机分别于2020 年12 月11 日、2021 年1 月10 日开机;山东本部45 万吨文化纸纸机于2020 年11 月20 日开机、7 万吨特种纸纸机于2021 年1 月8日开机,自2021Q1 起开始贡献量的增长;广西一期项目(55 万吨文化纸+15 万吨生活用纸+80 万吨化学浆+60 万吨化机浆)稳步推进,预计将在2021 年Q4 起逐步投产。

公司管理能力为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。根据业绩快报上调2020 年归母净利预测至19.70 亿元(原为19.46 亿元),各业务板块景气度上行,上调公司2021-2022 年归母净利预测至35.72 亿元和47.37 亿元(原为30.34 亿元和35.64 亿元),目前股价对应2020-2022 年PE 分别为24 倍、13 倍、10 倍,维持增持。

风险提示:宏观经济波动带来成品纸需求低预期。