太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):逐步进入上行通道 木浆提价凸显优势

时间:21-03-01 00:00    来源:安信证券

业绩快报:公司预计2020 年实现营业收入215.68 亿元,YoY-5.25%,归母净利润24.03 亿元,YoY-7.36%。单四季度,公司预计实现营业收入59.30 亿元,YoY-6.79%,归母净利润10.21 亿元,YoY-7.92%。业绩表现基本达到市场预期。

纸品价格低位导致公司收入同比下滑:2020Q4 文化纸价格较于2019 年同期仍相对疲软,单季度公司收入YoY-6.79%。根据卓创数据,2020Q4 铜版纸均价5661 元/吨,YoY-7.7%,胶版纸均价5503 元/吨,YoY-13.7%。

我们判断公司已经处于上行通道:随着终端需求恢复,公司收入逐季改善,Q2-4单季度收入分别同比增长-8.4%/-7.4%/-6.8%,同比增速环比提升。1)纸品需求持续恢复:文化纸需求复苏,价格处于逐季提升趋势中。根据卓创统计,2020Q2-4 铜版纸吨均价分别为5143/5313/5661 元,胶版纸吨均价分别为5358/5381/5503 元。2)四季度溶解浆价格率先同比转正:2020Q4 全球疫情逐步得到控制,零售业不断恢复,作为纺织服装大国,我国相关出口企业订单快速反弹,带动原材料粘短需求增长,拉动溶解浆需求快速提升,公司业务加速恢复。根据卓创数据,2020Q4 溶解浆均价YoY+2.8%,截至12 月底均价达到6100 元/吨,YoY+12.6%,较8 月份低点提升近850 元/吨。

2021 年初木浆&溶解浆价格延续Q4 提升趋势,看好公司上行趋势:在下游需求拉动下,木浆及溶解浆供需缺口形成,价格持续高增。木浆方面,根据卓创数据,12月起价格强势提升,截至2021 年2 月针叶浆外盘价7025 元/吨,YoY+55.4%,阔叶浆外盘价5637 元/吨,YoY+50.7%。文化纸格局相对集中,龙头议价权较强,行业格局有望改善,纸品涨价函逐步落地,公司收入有望加速改善。溶解浆方面,市场现货供应紧张,截至2021 年2 月,溶解浆市场价7000 元/吨,YoY+29.6%。

新产能加速投放,木浆自给能力不断增强:太阳产能扩建进程不断推进,新产能完成爬坡后将有效带动公司规模扩张。根据纸业内参,2020 年11 月兖州本部45 万吨特色文化用纸产能、7 万吨特种纸产能投产,同年12 月老挝80 万吨牛皮箱板纸产能投产,截至2021Q1,公司浆纸总产能近730 万吨。此外,广西北海浆纸一体化项目中的55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸以及80 万吨化学浆有望在2021 年下半年投产,产能进一步丰富,木浆自给&成本控制能力增强。

投资建议:公司产能扩张,自供浆比例提升,规模及成本优势进一步凸显。预计公司2021 年~2022 年的EPS 分别为1.09/1.31 元,维持买入-A 投资评级。

风险提示:下游需求恢复不及预期,新产能投放不及预期