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太阳纸业(002078)2020年度业绩快报点评:业绩符合预期 造纸景气度上行 看好全年增长弹性

时间:21-03-02 00:00    来源:新时代证券

事件:公司公布2020 年度业绩快报

2020 年公司营收215.68 亿元(-5.25%),归母净利润19.70 亿元(-9.55%);其中2020Q4 营收59.30 亿元(-6.79%),归母净利润5.88 亿元(-15.15%);2020 年逐季度归母净利润为5.36 亿元(+40.97%)、4.00 亿元(-20.93%)、4.46 亿元(-25.52%)、5.88 亿元(-15.15%),业绩增长符合市场预期。

文化纸价格回暖,行业景气度继续上行

报告期内,公司2020Q4 营收59.30 亿元(-6.79%),环比提升0.58pct,归母净利率5.88 亿元(-15.15%),环比提升10.37pct,业绩环比改善明显,我们判断主要原因是四季度为年底常规备货阶段,同时文化纸价格底部回暖趋势确立促使公司盈利能力环比回升。根据卓创数据显示,双胶纸均价自5 月低位的5325 元/吨提升至目前的6343 元/吨,铜版纸均价自5110 元/吨提升至6296 元/吨,各类纸种进入景气修复期。近期浆价出现持续上涨,公司作为行业龙头已提前储备低价原材料,同时木浆自供率较高,林浆纸一体化趋势将进一步彰显成本优势。

溶解浆价格走高,下游需求持续看涨,有望带动业绩回升报告期内,国内溶解浆市场景气度低迷,相关产品的市场销售价格下降。近期在海运费上涨、国外停减产以及下游需求复苏的背景下,溶解浆市场出现明显的复苏趋势。截至2021 年2 月26 日,溶解浆CCFEI 价格指数已上涨至7500 元/吨,较2020 年12 月初报价上涨幅度达33.93%。公司作为国内溶解浆最大的供应商,将充分受益于溶解浆景气上行,盈利弹性有望加速释放。

在建产能稳步扩张,产能释放期支撑公司中长期业绩增长公司在建产能稳步推进,兖州本部45 万吨特色文化纸于2020 年12 月份投产,广西北海“林浆纸一体化”项目一期(55 万吨/年文化用纸、15 万吨/年生活用纸、配套80 万吨/年化学木浆、60 万吨/年化机浆项目)预计将于2021 下半年至2022上半年投产,老挝项目中两条分别年产40 万吨的高档包装纸生产线于2021 年春节前已投产。三大项目稳步推进、生产成本再优化,助力中长期业绩增长。

财务预测预估值

预计2020-2022 年归母净利润分别为19.72 亿元/28.19 亿元/33.43 亿元,EPS 分别为0.75 元/1.07 元/1.27 元,对应PE 为23.5/16.4/13.9X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)文化纸价格落实低于预期;2)销售与产能投放不及预期;