太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):高ROE优质标的 将充分受益纸价上涨行情

时间:21-03-21 00:00    来源:光大证券

太阳纸业(002078)为国内文化纸龙头,利润穿越牛熊稳健提升太阳纸业是国内最大的民营造纸企业,在文化纸基础上横向拓展箱板纸、生活用纸等产业,纵向布局“林浆纸一体化”,广西基地拟定于2021年建成,届时纸/浆产能分别为592/448万吨,自制浆供给率将上升至58%,进一步保障盈利能力。

此外公司拥有优秀的周转与成本管控能力,2012-15年行业低谷期毛利率增加9.8pct,带动净利率穿越低迷行情,盈利提升优于同类企业。

文化纸行情回暖,浆价波动不影响纸价上行的大方向,太阳纸业将优先受益得益于2019年以来供需关系的修复,木浆系纸类处于上涨阶段,2020年9月以来文化纸涨价函频发,力度超过2019年,渠道上下游看涨情绪较强。当前双胶纸/双铜纸库存已降至相对健康水平,终端需求量连续9月维持270万吨/月的高位,为后续涨价提供支撑。纸浆价格受益于供需改善及大宗共振持续上涨,后续纸价在成本推动下补涨是大概率事件,公司作为造纸优质标的将优先受益。

公司ROE处于行业领先水平,我们认为主要得益于:

高盈利:(1)渠道关系一定程度上熨平价格波动:公司与渠道之间关系友好且紧密,行情上涨时为经销商让利,同时换取下行时对价格的维持,一定程度上降低价格波动带来的影响;(2)“浆纸一体化”的积极布局和优秀的成本管理:

公司依靠自制化机浆的低价及对制造费用的管控,毛利处于行业高位,21年自给浆率将达到58%,预计将减少吨成本160元,成本优势将进一步体现。

高周转:(1)大盘商机制保障回款稳定:公司依靠区域大盘商拓展市场,渠道虽单一,但换来了回款的稳定和较强的话语权(预收账款高出对手);(2)优秀的管理能力保障存货高周转:公司管理效率较高,管理人员精简但薪酬高于对手,同时采用事业部制自负盈亏,调动各部门积极性。公司重视ERP实施,对库存管理、装车效率等都起到了明显的优化,保障了库存高周转。

盈利预测、估值与评级:公司作为造纸行业里的优质标的,“林浆纸一体化”与优秀的管理保障了领先于行业的ROE,同时可预期的产能扩张将在未来贡献业绩增量。当前浆纸价格大幅上涨,公司将充分享受自制浆比例提升带来带来的红利。我们维持20/21/22 年EPS 分别为0.75/1.41/1.33 元,对应PE 分别为21/11/12 倍,维持“增持”评级。

风险提示:浆价后续大幅回撤超预期,新产能投产不达预期,Q2 建党100 周年新增需求不达预期