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太阳纸业(002078):发布新一轮激励计划 员工利益再绑定 奠定长远发展基础

时间:21-03-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告限制性股票激励计划:拟通过定向增发方式以8.45 元/股授予激励对象1219 人不超过6287.20 万股(占总股本的2.4%)。业绩考核目标为以2020 年扣非归母净利润为基数, 2021/2022/2023 年扣非归母净利润增长率不低于30%/40%/50%。预计2021/2022/2023/2024 年需摊销的激励费用为1.69/1.21/0.36/0.05 亿元,合计3.32亿元;本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支。

此次激励面向老挝、广西、颜店等新基地员工,激励范围扩大,分享公司成长红利。公司上轮激励实施为2017 年,之后老挝基地、广西基地、颜店基地积极建设,并逐步投产,老挝基地分别于2018 年、2019 年、2020 年投产30 万吨溶解浆、40 万吨废纸浆和80万吨箱板瓦楞纸;广西基地将于2021 年建成55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸、80 万吨化学浆和60 万吨化机浆;颜店基地2020 年投产45 万吨文化纸和14 万吨特种纸。新基地大量新产能投产,公司新提拔大量中层核心骨干,为充分调动员工积极性,将公司利益与员工利益绑定,推出新一轮激励,此次激励对象1219 人(2014 年、2017 年激励分别覆盖179、674 人),激励范围进一步扩大,占2019 年末总员工的12%。由于此次激励覆盖范围更广,公司制定激励目标相对保守,保证公司享受公司成长红利。

公司新产能如期投放,广西项目持续稳步推进,构建成长属性。公司新产能如期投放:老挝80 万吨箱板瓦楞纸纸机分别于2020 年12 月11 日、2021 年1 月10 日开机;山东本部45 万吨文化纸纸机于2020 年11 月20 日开机、7 万吨特种纸纸机于2021 年1 月8日开机,自2021Q1 起开始贡献量的增长;广西一期项目(55 万吨文化纸+15 万吨生活用纸+80 万吨化学浆+60 万吨化机浆)稳步推进,预计将在2021 年Q4 起逐步投产。

文化纸受益供需偏紧,成本上涨顺利向成品纸价格传导;溶解浆盈利修复。近期木浆外盘报价大幅上涨,针叶浆银星报价上调至900 美元/吨(2020 年内最低565 美元/吨),阔叶浆明星上调至730 美元/吨(2020 年内最低455 美元/吨)。公司木浆库存约4 个月,低价原材料储备充足;自有木浆产能包括90 万吨化机浆和10 万吨化学浆,有效缓解外购浆成本上行压力。文化纸大幅提价,根据纸业联讯数据,双胶纸与铜版纸自去年底(2020年12 月末)已累计提涨1731 元/吨、1801 元/吨,4 月有望继续提价500-700 元/吨。

随木浆、粘胶短纤价格上涨,溶解浆价格自底部已反弹2200 元/吨至7500 元/吨,公司80 万吨溶解浆盈利大幅提升。

2021 年外废配额已归零,公司原材料优势及海外成品箱板纸优势将充分显现。2021 年起全面禁止外废进口,国废供给紧张格局已定,未来国废价格有望继续推涨成品纸价格。

公司国内160 万吨箱板瓦楞纸对应的原材料优势突出,现拥有40 万吨半化学浆、10 万吨木屑浆、40 万吨老挝废纸浆、20 万吨本色浆产能,合计废纸系原料纤维自给产能110万吨(2019 年箱板瓦楞纸产能140 万吨),自产原材料充足且生产成本稳定。老挝80 万吨高端箱板瓦楞纸项目投产,国内高端成品纸因原材料紧缺供给不足,海外成品纸享受外废红利,成本优势与产品质量优势突出。

公司管理能力为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。维持2020-2022 年归母净利预测为19.70 亿元、35.72 亿元和47.37 亿元,目前股价对应2020-2022 年PE 分别为20 倍、11 倍和8 倍,维持增持。