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太阳纸业(002078)业绩快报点评:股权激励增强公司整体活力 文化纸需求强支撑下看好21年业绩弹性

时间:21-03-27 00:00    来源:长城证券

事件:公司披露限制性股票激励计划草案。公司拟对1219 名员工授予合计不超过6287 万股限制性股票,占总股本的2.4%。本次股权激励业绩考核目标为:以2020 年净利润为基数,21-23 年净利润增长率分别不低于30%、40%、50%,即25.6、27.6、29.6 亿元。本次激励需摊销总费用为3.3 亿元,其中21-24 年摊销费用分别为1.7 亿元、1.2 亿元、3642 万元、499 万元。

本次激励以中层员工为主,绑定核心人才激发公司活力。本次股权激励覆盖员工范围较上期股权激励(2017 年)进一步扩大,覆盖人员从674人提升至1219 人,占员工总数比例超过10%。其中,核心管理层共7 人,获授限制性股票共960 万股,占本次激励计划的15.27%;核心业务(技术)人员共1212 人,获授限制性股票共5327 万股,占本次激励计划的84.73%。公司本次及过往股权激励均以核心业务(技术)人员为主要激励对象,对公司内部人才稳定性及团队斗志起到有力帮助。本次股权激励费用合计3.3 亿元,其中21 年摊销1.7 亿元,预计占公司全年净利润的比例在5%以内,不会对公司盈利带来较大负担。

党建需求有望延续全年支撑文化纸需求,溶解浆持续上涨弹性可期。3 月23 日中共中央新闻发布会中,中宣部副部长王晓晖明确:建党100 周年党史学习教育要在全体党员中展开,并贯彻全年,同时还将召开多项研讨会、座谈会,推出一批重点党史著作和理论文章,编写推出《中国共产党的100 周年》等重点出版物。建党100 周年相关活动教育带来的文化纸需求有望延续全年,对文化纸价格带来较好支撑。后续来看,文化纸价格有望延续上涨行情。此外,溶解浆自底部反弹已2200 元(+41.5%),而原材料木片价格波动幅度较小,公司80 万吨溶解浆产能将带来可观利润增量。箱板纸方面,公司国内160 万吨箱板纸以高端产品为主,配套配套20 万吨针叶本色浆、50 万吨半化学浆及40 万吨老挝废纸浆,有较大机会受益于中高端成品纸的结构性行情。此外,随着老挝80 万吨成品纸投产,箱板纸盈利水平将有进一步提升。

投资建议:公司21-22 年迎来新一轮产能扩张周期,林纸一体化布局抚平周期成长性显现,中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强。上调公司21-22 年净利润至36.6、38.9 亿元,对应PE13、12x,维持“推荐”评级。

风险提示:全球疫情发酵需求下滑,原材料价格波动,海外政策变化,文化纸提价不及预期等。