太阳纸业(002078.CN)

太阳纸业(002078):广西新产能有序推进 文化纸旺季有望边际改善

时间:21-09-14 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

各细分纸种盈利水平相对稳健,文化纸需求下半年旺季有望修复;攻坚广西基地各新建项目确保顺利投产,山东、广西、老挝三大基地构建太阳特色林浆纸一体化。

投资要点:

维持目标价18.5 9 元,维持增持评级。考虑公司成本优势显著,国内外新建项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量,维持2021~2023 年EPS 为1.41/1.55/1.69 元,参考同业给予公司2021 年约13 倍PE,维持目标价18.59 元,维持增持评级。

业绩符合预期,净利率同比显著提升。公司2021H1 实现实现营收158.13亿元(+51.64%),归母净利润22.32 亿元(+138.29%),综合毛利率22.76%(-0.96pct),净利率同比提升5.12pct 至9.12%;其中Q2 单季度营收和归母净利润分别同增67.55%和180.56%,由于季节淡季纸价有所回落,毛利率和净利率环比Q1 分别微降1.3pct 和0.76pct 至22.14%和13.78%。

各细分纸种盈利水平相对稳健,文化纸需求下半年旺季有望修复。公司造纸业务营收同增61.27%,毛利率同增0.39pct 至23.23%,其中牛皮箱板纸毛利率大幅提升13.51pct 至16.51%,其他纸种也保持相对较优盈利水平。上半年文化纸价格和毛利年初大幅上涨后回落,进口纸量增加对价格亦形成冲击;下半年随着季节旺季来临,成品纸价格和盈利有望边际改善。

攻坚广西基地各新建项目确保顺利投产,山东、广西、老挝三大基地构建太阳特色林浆纸一体化。公司广西基地浆纸项目将在2021 年下半年和2022 年上半年陆续投产;老挝基地已形成150 万吨浆纸产能,推动速生林建设打破原料和环境制约,纸浆产能将站上千万吨新起点,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力领先行业水平,凸显可持续发展优势。

风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期